上海石化(600688):检修影响三季度盈利-季报点评

三季度亏损扩大。公司发布2022年三季报,前三季度实现营业收入577.79亿元,同比下降6.60％;实现归母净利润-20.03亿元,同比下降201.92％。其中,三季度单季实现营业收入118.78亿元,同比减少51.96％,环比减少40.29％;实现归母净利润-15.67亿元,同比下降317.35％,环比下降141.22％。我们认为三季度盈利下滑,主要受检修影响。

   受检修影响,产品产销量下降。6月18日公司1号乙二醇装置发生爆炸事故,公司对主要生产装置采取保护性停车措施,对受事故影响的装置开展恢复性检修。三季度公司主要产品产销量下滑,其中,成品油产量72.64万吨,同比-67％,环比-33％;销量72.01万吨,同比-66％,环比-34％;乙烯产量6.1万吨,同比-69％,环比-60％。

   复工复产工作完成。公司分三阶段有序推进复工复产工作:第一阶段,恢复炼油主体装置开车,并安排五条加工线路配合开车;第二阶段,提升化工原料和塑料产品生产能力,安排乙烯老区线开工;第三阶段,全面恢复全厂生产能力,安排乙烯新区线开工。截止2022年9月30日,公司化工部2号乙二醇装置顺利开车并产出合格产品,复工复产工作全部完成。

   "十四五"期间积极转型升级,布局碳纤维、氢能等。2021年,公司发布"十四五"发展规划纲要,明确"炼油向化工转、化工向材料转、材料向高端转、园区向生态转"的发展思路。公司1500吨/年PAN基碳纤维二阶段项目氧化炭化生产线5月份建成,氢燃料电池供氢中心(一阶段)12月底完成试装车,2.4万吨/年原丝、1.2万吨/年48K大丝束碳纤维项目,以及与巴陵石化合作建设的25万吨/年热塑性弹性体新材料项目等稳步推进。

   盈利预测与投资评级。由于上游原材料上涨,设备检修影响产能,石化行业盈利下降,我们预计公司2022～2024年归母净利润分别为-18.5亿元、8.4亿元和13.8亿元,EPS分别为-0.17、0.08、0.13元(原为0.19/0.21/0.23元),2022年BPS为2.53元,参考可比公司估值水平,给予其2022年1.4倍PB,目标价3.54元(前期给予其2022年22倍PE,对应目标价4.18元,下调15.3％),维持"优于大市"评级。

   风险提示:原油价格大幅波动、成品油盈利下降、石化产品价差收窄等。