中钢天源(002057):净利持续高增,期待四锰放量-季报点评

Q3净利润同比大幅提升。截至Q3公司实现营收20.8亿(yoy+14.3％),归母净利润2.8亿元(yoy+81.4％)。Q3单季看,实现营收6.5亿(yoy-3.7％),归母净利润8191万元(yoy+64.5％)。公司归母净利润大幅增长主要原因为1)电池级四锰产品盈利水平提升;2)参股公司业绩增长较快,截至Q3实现投资收益6330万元(yoy+169.5％)。

   毛利率、经营活动现金流提升,三费管控得当。前三季度毛利率实现24.5％(yoy+3.3pct),主要系收入提升、三费管控得当:销售费率实现1.8％(yoy-0.2％);管理费率实现5.4％(yoy-0.7％);研发费率实现6.1％(yoy-0.3％)。经营活动现金流亏损收窄,实现-1.0亿元(yoy+25.1％)。

   深耕检测三十余年,谋求全面发展。公司下属郑州金属制品研究院是国家质检总局批准成立的第三方检验机构,历史三十余年,资质齐全,深耕铁路工程领域。2017-2021年营收CAGR36.2％,毛利率2022H1高达56.3％。公司业务全国布局,铁路检测市占率有望不断提升;同时,公司通过并购在道路、桥梁等基建领域积极拓展非铁业务,有望持续创造业务增长点。

   四锰产销两旺,扩产抢抓市场。1)器件端扩产能:公司现拥有1.5万吨永磁器件、2.0千吨稀土永磁器件、3.0千吨金属软磁粉末(拟扩建至7千吨)、1.0千吨金属磁粉心产能(拟扩建至5千吨)。2)原料端抢抓市场:现有5万吨电子级及5千吨电池级四氧化三锰产能。基于预判未来高性能锰酸锂市场和潜在磷酸锰铁锂市场需求增长,计划新增1万吨电池级四锰,预计2023年初产能释放。受益2022年电解锰原材料下降,公司四锰订单需求激增,当前供不应求,我们认为公司有望通过扩产快速增厚利润。

   宝武托管,关注催化。中钢集团于2020年10月由中国宝武进行托管,当前处于托管期末。宝武为世界最大钢铁企业,公司有望深度融入宝武"一基五元"业务规划,共享优秀的经营机制、管理手段、科技成果和资金,并受益大股东背景获得上游资源禀赋,跻身一线磁材供应商。

   盈利预测:预计2022-2024年归母净利润分别为3.9/5.5/7.3亿元,对应EPS为0.51/0.73/0.97元/股,对应PE为20.5/14.4/10.9x。公司检测业务激励制度良好、磁材业务坐享行业成长,未来有望维持营收、利润高增长,维持"买入"评级。

   风险提示:磁材下游需求增速不及预期、检测业务拓展不及预期、原材料价格波动风险等。