盈峰环境(000967):新能源装备增速亮眼,环卫服务新增订单市场领先

事件描述

   盈峰环境2022年前三季度实现营业收入84.19亿元,同比增长9.51％,归母净利润5.23亿元,同比下降9.49％;其中Q3实现营业收入27.50亿元,同比增长22.77％,归母净利润1.99亿元,同比下降3.96％。

   事件评论

   疫情影响叠加财政支付压力,收入小幅增长。1)环卫装备上险数据来看,公司前三季度环卫装备上险量合计1.09万辆,同比下降11.8％(行业前三季度销量6.57万辆,同比下降15.6％),主要原因在于各地散发性疫情影响,地方政府财政支出压力增加,环卫装备采购出现了放缓迹象。公司前三季度新能源环卫装备上险量1,085辆,同比增长166.6％(行业新能源装备上险量3,673辆,同比增长59.4％),主要原因在于各地政府陆续出台新能源环卫装备推广政策,带动销量高增。新能源环卫装备相对较高的销售价格及较高的销量增速,对冲了传统环卫装备销量下行对装备收入的负面影响。2)环卫服务,根据招投标网站不完全统计,公司前三季度新增环卫服务订单总金额72.53亿元,新增订单年化金额14.02亿元,位居行业第一,持续新增的环卫服务项目带动公司环卫服务业务收入实现稳健增长。

   毛利率略有下滑,期间费用率有所上行。公司前三季度综合毛利率为23.04％,同比下滑0.60pct,主要原因在于毛利率较高的环卫装备业务收入增速较低,而毛利率较低的环卫服务业务收入增速相对较高,导致公司收入结构有所调整,综合毛利率略有下滑。费用率来看,前三季度期间费用率为14.52％,同比提升0.99pct,其中销售费用率下降0.19pct至6.38％,管理及研发费用率提升0.54pct至6.88％,财务费用率提升0.65pct至1.27％。其中销售费用、管理费用增长主要系工资、福利、保险金增多,推测环卫服务新项目投运,人员增多,财务费用率增长主要在于公司前三季度长短期借款增加较多所致。

   现金流改善明显,信用减值对业绩有所影响。2022年前三季度公司经营活动现金流净额为1.7亿元,去年同期为-16.0亿元,改善明显,前三季度公司收现比为94％(去年同期收现比为102％),有所下滑,净现比为29％,去年同期为负值,主要在于去年公司应付票据到期兑现导致现金净流出较多。此外,公司前三季度计提信用减值损失1.15亿元,对当期利润有所拖累(去年同期计提损失0.77亿元)。

   期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。根据公司中报披露,截至2022年6月末,盈峰环境运营的环卫服务项目共计211个,存量市场年化合同额48.68亿元,待执行合同总额达508.78亿元,支撑未来业绩提升。随着碳达峰的推进,未来财政支出或向环保类方向倾斜,新能源环卫车销量若兑现行业放量逻辑,也将带动公司业绩提升。预计2022-2024年归母净利润分别为7.0、8.1和9.0亿元,对应PE21x、19x和17x,维持"增持"评级。

   风险提示1、环卫市场化进程低于预期;2、新能源装备竞争格局恶化。