北京利尔(002392):业绩承压,关注行业供给格局优化节奏-季报点评

公司发布22年三季报,22q1-3收入37.3亿,yoy-2％;归母净利2.9亿,yoy-24％;扣非归母净利2.6亿,yoy-29％。单22q3收入12.2亿,yoy-6％;归母净利0.7亿,yoy-54％;扣非归母净利0.6亿,yoy-56％。业绩小幅低于我们预期。

   收入增长较疲弱,单季利润率回落22q1-3收入增速均偏疲弱,推测主要源于下游钢企开工率偏低(粗钢产能供给侧改革、基建/地产综合需求偏弱),此外我们预计钼合金业务规模或亦有所控制(22h1包括钼合金业务的其他业务收入yoy-1％至6.3亿)。22q1-3公司综合毛利率19.9％,yoy-1.3pct;单22q3毛利率19.6％,yoy-1.4pct,qoq-3.7pct,单季度毛利率有一定压力,或源于能源成本及耐材原料价格有一定上涨。22q3整体费用率上升较多(单22q3期间费用率13.7％,yoy+3.6pct、qoq+2.7pct,销售、管理、研发费用率均提升,汇兑收益贡献等,财务费用率有较多降低),进一步拖累盈利水平。22q1-3公司归母净利率7.7％,yoy-2.3pct;单22q3归母净利率5.4％,yoy-5.5pct,qoq-5.9pct。

   负债表依旧扎实,存货及两金周转均放缓,关注行业供给格局优化节奏22q3末公司资产负债率33.8％,yoy+1.3pct,负债率基本稳定于较低水平,几无带息负债。22q1-3公司存货周转天数为107天,yoy+17天;应收账款周转天数136天,yoy+32天。存货及应收周转均放缓推测主因下游需求较为疲弱。行业现阶段处于景气较为疲弱、分化逐步加剧阶段,北京利尔为代表的行业龙头优势(具备更全面服务能力、更强降本能力、产品组合供应优势)持续强化,关注耐材行业供给格局优化节奏。

   重视公司份额提升前景,下调盈利预测,维持"买入"评级下游需求疲弱叠加成本端边际压力,我们下调22-24年公司归母净利预测至4.1/5.0/5.8亿(前值4.8/6.0/7.2亿),yoy+4％/21％/18％。公司作为国内最大的钢铁耐材整包商之一,份额提升节奏或边际加速,公司25年"三个一百"战略目标坚定推进,成长空间广、节奏或加快,结合可比公司估值情况,认可给予公司13x23年目标PE,小幅下调公司目标价至5.42元,维持"买入"评级。

   风险提示:钢铁行业景气度低于预期,原材料价格大幅波动,合金业务拓展节奏低于预期。