永冠新材(603681):业绩符合预期,高新业务进入突破期-2022年三季报点评

事项:2022年10月27日,公司发布2022年三季报,对此我们点评如下:

   公司2022Q3归母净利润0.8亿元,同比+26.2％,符合市场预期。2022年Q3公司实现营收14.27亿元,同比+46.7％,环比+15.2％;实现归母净利润0.8亿元,同比+26.2％,环比-11.1％;实现扣非归母净利润1.16亿元,同比+110.2％,环比+15.3％。2022年前三季度实现营收37.40亿元,同比+41.2％,实现归母净利润2.38亿元,同比+22.5％;扣非后净利润2.61亿元,同比+63.7％。

   利润率运行平稳,财务费用环比提升。公司2022年Q3毛利率为10.4％,同比-3.5ppts,环比-0.7ppt;净利率+5.6％,同比-0.9ppt,环比-1.7ppts。2022Q3公司期间费用率为0.7％,同比-6.6ppts,环比-0.5ppt,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.72％/1.4％/2.58％/-3.96％,分别同比+0.21/-0.12/-1.66/-5.05ppts,环比+0.16/-0.29/-0.13/-0.25ppt。财务费用率为负主要由于美元汇率上升,公司汇兑收益有所增加。

   产能快速释放支撑业绩增长,高新业务稳步推进。(1)膜基胶带:2022Q3实现销量10.19亿平方米,同比+64.03％,环比+30.14％,销售收入6.48亿元,同比+27.97％,环比+18.13％,单价为0.64元/平,同比-21.98％,环比-9.22％。

   (2)纸基胶带:2022Q3实现销量2.41亿平方米,同比+30.48％,环比+6.32％,销售收入3.59亿元,同比+41.80％,环比+19.53％,单价为1.49元/平,同比+8.68％,环比+12.42％。(3)布基胶带:2022Q3实现销量0.55亿平方米,同比+70.69％,环比+25.59％,销售收入1.72亿元,同比+45.51％,环比+18.08％,单价为3.17元/平,同比-14.75％,环比-5.98％。(4)OPP膜:2022Q3实现销量1.56万吨,环比+1.09％,销售收入1.41亿元,环比-5.44％,单价为9.03元/kg,环比-6.46％。

   国内胶带龙头持续产业升级,汽车线束胶带完成0到1突破。公司是国内胶带龙头,在通过全产业链巩固行业领先地位的同时,公司2022年二季度发行可转债7.7亿元,用于开拓消费电子、面板、汽车胶带材料等市场,提升公司高附加值产品占比,并完成智能仓储与全球渠道建设。目前,公司汽车线束胶带已完成0到1的突破,并写入多个主机厂设计图纸,预计将对长期业绩带来提升。

   风险因素:原材料价格波动风险;新冠疫情导致销售不及预期风险;新建产能释放不及预期;下游需求增长不及预期。

   投资建议:原材料价格影响逐步减弱,公司中短期的传统业务持续扩张,中长期高端项目逐步落地,我们看好公司传统业务规模扩张优势+积极布局高端领域的战略,预计公司国内粘胶带行业头部地位将进一步得到加强,短期业绩有望实现突破。我们维持2022～2024年归母净利润预测为3.42/4.50/5.78亿元,对应EPS为1.79/2.35/3.02元。参考wind一致预期可比公司斯迪克(2023年16xPE)、硅宝科技(2023年13xPE),给予公司2023年13xPE,对应目标价30元,维持"买入"评级