英搏尔(300681):Q3业绩承压,静待盈利能力改善-2022年三季报点评

事件说明。2022年10月26日,公司发布三季报,22前三季度实现营业收入13.77亿元,同增202.53％;归母净利润0.33亿元,同增91.40％;扣非归母净利润0.002亿元,同增1.19％。

   三季度业绩承压。营收和净利:公司2022Q3营收5.08亿元,同比257.29％,环比-1.58％,归母净利润为0.05亿元,同比1629.79％,环比-42.46％,扣非后归母净利润为-0.06亿元。毛利率:2022Q3毛利率为11.36％,同比-12.25pcts,环比-2.00pcts。净利率:2022Q3净利率为1.01％,同比0.80pct,环比-0.72pct。费用率:公司2022Q3期间费用率为14.36％,同比-22.16pct,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.01％、3.25％、8.95％、0.16％,同比变动-4.23pcts、-6.01pcts、-10.22pcts和-1.69pcts。

   毛利率继续下滑,期待后续企稳回升。毛利率下滑的主要原因为:1.总成产品毛利率水平较低,总成产品占比的提升拖累了公司整体毛利率;2.上半年原材料涨价。预计未来公司毛利率将有所改善:1.公司通过技术降本,提高产能利用率,盈利能力回升;2.公司加大和供应商合作,锁定大宗物料价格;3.公司加快自动化投入,实现平台化交付,减少备货。

   客户结构均衡,在手订单饱满,定增扩产保障供给。客户方面:公司营收贡献在2亿左右的客户较多,客户结构均衡。随着上汽通用五菱混动的放量,上汽大通物流车、商用车项目的量产,预计上汽系的收入会大幅增加;吉利也有多款产品进入小批量出货阶段,收入增幅较大。产能方面:目前公司产能储备充足,3月公司发布《2021年度向特定对象发行A股股票募集资金使用可行性分析报告(修订稿)》扩建珠海和山东生产基地,产能分别为50、20万套。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年实现营收22.64、36.47和58.09亿元,同比增速为132.0％、61.1％和59.3％;归母净利润为0.69、2.09和3.79亿元,同增48.0％、201.3％和81.5％;2022年10月27日现价对应22-24年PE为98、32和18倍。受益于新能车销量快速增长,多种电力系统技术路径成熟应用,电源系统、电机电控等零部件市场需求旺盛。考虑到公司产品结构优化、产能有序释放以及下游客户资源丰富,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧风险;新能源汽车销量不及预期;原材料价格波动超预期风险;汇率波动风险。