凯伦股份(300715):Q3经营承压,防水新规出台利好行业发展-2022年三季报点评

事件:公司发布2022年三季报。2022Q1-3公司实现营收15.33亿元,同比-20.24％,归母净利2239万元,同比-87.47％。其中,单Q3营收6.12亿元,同比-12.93％,归母净利86.76万元,同比-97.83％。

   经销渠道加快开拓,季度收入增速降幅收窄。分季度来看,Q1-3公司营业收入分别同比变动-26.85％/-23.08％/-12.93％,收入下滑幅度逐级收窄。年初以来,公司积极调整渠道结构,降低对集采业务的依赖程度,年内公司大规模招商,经销商数量及经销渠道收入同比大幅增长。未来随着公司渠道调整完成,业绩稳定性与经营质量预计将会提高。

   Q3沥青成本全年最高位,毛利率大幅承压。销售毛利率方面,Q3公司销售毛利率为17.51％,同比下滑6.32个百分点,环比下滑7.66个百分点,主要系Q3主要原材料沥青价格为全年最高位,成本压力较大所致。期间费用率方面,2022Q3销售费用率6.29％,同比+1.43pct,研发费用率6.15％,同比+0.45pct,主要由于收入规模下滑费用摊薄减少;管理费用率3.77％,同比-2.47pct,财务费用率0.60％,同比-1.73pct。

   收现比同比大幅提升,经营性现金流季度环比流出减少。Q3经营活动产生的现金流量净额为-7768万元。1)收现比情况:2022Q3公司收现比78.95％,同比提升25.41pct;2)付现比情况:2022Q3公司付现比83.94％,同比略增1.09pct。

   防水新规发布,行业规模扩容,市场格局有望优化。新规范出台后,建筑物防水应用场景面积增加、已有场景单位面积防水用量增加,行业容量大幅提升。我们认为行业标准提升之下行业扩容在即,仍然看好防水材料龙头中长期市占率提升空间。对于公司重点发展的高分子防水材料,金属屋面使用PVC、TPO等防水卷材单层使用时,防水卷材的厚度一级防水不小于1.8mm,二级防水不低于1.5mm(卷材厚度增加了0.3mm)。同时,原本的二级防水屋面估计大部分会变为一级屋面,一级防水要求防水材料不少于两道,屋面工程防水用量预计有较大增加

   盈利预测与投资评级:公司在高分子防水卷材上差异化竞争,不断加大研发投入提升技术实力,随着防水标准提高,高分子防水卷材持续渗透,产品需求占比有较大提升空间。我们下调公司2022-2024年归母净利为0.31/1.27/2.41亿元(前值为0.71/2.04/3.21亿元),对应PE分别为168X/41X/21X,维持公司评级为"增持"。

   风险提示:房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险;股权质押风险。