中航机电(002013):业绩稳健增长,吸并方案已获股东大会高票通过-2022年三季点评

事件:公司发布2022年第三季度报告,期内实现营业收入123.16亿元,同比增长6.56％;实现归母净利润10.37亿,同比增长16.74％;实现扣非归母净利润9.21亿,同比增长12.23％。

   前三季度业绩稳健增长,毛利率同比提升明显。单季度来看,公司22Q3实现营收(38.17亿,+3.30％),实现归母净利润(3.69亿,+2.65％)。公司前三季度少数股东损益为3657.95万元,同比-32.04％,或表明公司汽车制造业领域业绩下滑较多。在盈利能力方面,公司销售毛利率24.76％,比去年同期提升2.86pct,22Q3单季度毛利率为28.65％,环比提升5.49pct。期间费用方面,期内公司发生销售费用(1.02亿,+26.98％);管理费用(9.86亿,+11.15％);财务费用(-0.71亿,-460.44％),主要原因为公司提前偿还部分借款并且新增借款享受优惠利息导致利息费用有所减少以及公司增加了定期存款导致利息收入有所增加。三项费用率为8.24％,比去年同期下降0.29pct。公司研发费用(8.51亿,+70.06％),主要原因为公司持续加大了研发投入。前三季度公司销售净利润率为8.71％,比去年同期提升0.56pct,22Q3单季度净利率为10.13％,环比提升1.06pct。另外,公司本期信用减值损失为-0.52亿,较上年同期增长267.85％,其主要原因为公司应收账款和其他应收款增加,同时按照信用损失率计提坏账准备导致信用减值损失有所增加。本期资产减值损失为-0.3亿,较上年同期增长1,047.94％,主要原因为公司计提存货跌价准备有所增加。

   公司积极备产备货,应收、应付、预付款均大幅增长。资产负债表方面,公司本期末应收账款为101.11亿,相比较21年末增长57.74％,主要原因为公司销售航空产品应收账款集中在四季度回收。期末预付款项余额为5.75亿,较期初增长63.37％,其主要原因为公司生产经营支付采购物资有所增加。期末应付账款余额为77.88亿,较期初增长40.15％,主要原因为公司生产经营采购物资有所增加。公司本期末应收、应付、预付款均大幅增长,表明公司下游需求旺盛,公司正在积极备产备货。

   换股吸收合并方案获股东大会高票通过,组建机载系统上市平台。10月26日,中航电子、中航机电及港股上市公司中航科工分别召开股东大会审议中航电子换股吸收合并中航机电方案,相关议案均高票通过。这标志着中航电子吸收合并中航机电实现了阶段性成果,航空工业集团机载板块整合获得中国内地及香港市场投资者的认可。根据公司于10月19日晚发布草案(修订稿),中航电子拟吸收合并中航机电并定增募资50亿。中航电子的换股价格为18.94元/股,中航机电的换股价格为12.59元/股,换股比例为1:0.665。中航电子的异议股东收购请求权价格经除权除息调整后为18.32元/股,中航机电的异议股东收购请求权价格为10.33元/股。同时,公司拟定向增发募资50亿用于航空引气子系统等机载产品产能提升项目等10个项目建设及补充合并后存续公司的流动资金。中航电子吸收合并中航机电后,如不考虑配套募资,21年EPS增厚12.3％,22年预测EPS增厚9.6％,合并及配融后股本47.9亿股,约920亿市值,22年估值35x。中航机电和中航电子合并后将作为机载系统主平台,有利于机载系统内部协同整合,促进业绩提升。机载产品占整机价值40％以上,市场空间巨大。本次配融方案中沈飞、成飞各认购1.8亿元,在资本层面与机载产品主平台加强绑定。我们认为上市公司合 并方案是机载系统整合资源、实现高质量发展的第一步,看好公司合并后的发展。

   庆安制冷将不再并表,公司盈利能力得以提升。中航机电于6月28日晚发布公告,公司不再以"新设合并"方式将庆安制冷与机电三洋进行整合,拟调整为庆安集团以庆安制冷51％的股权向北京航华(机载公司全资子公司,关联交易)进行增资。本次交易完成后,庆安集团持有庆安制冷的65.62％股权将变为14.62％,庆安制冷不再纳入公司合并范围。庆安制冷净资产账面价值为6.25亿,评估值为7.46亿,增值率19.34％。庆安制冷21年营收9.01亿,净利润426.7万,净利润率0.47％,净资产收益率0.67％;22Q1营收1.67亿,净利润-910.4万。我们认为,庆安制冷净利润率和净资产收益率水平均显著低于中航机电,本次交易有利于提升中航机电净利润和利润率水平,同时也有利于中航电子吸并中航机电的顺利推进。

   关联交易预期高增长。公司发布关联交易预告,2021年公司预计与航空工业下属单位发生关联销售金额为100亿元,实际发生额85.89亿元,占公司销售收入的57.3％,占公司航空业务销售收入的76.9％。2022年预计发生额为130亿元,与21年预计额和实际发生额分别增长30％和51.4％。21年公司预计与集团下属单位发生关联采购金额为40亿元,实际发生21.78亿元,22年预计金额为60亿元,同比去年预计额和实际发生额分别增长50％和275％。航空产业链上下游配套关系较为稳定,因此集团内关联销售和采购额度的大幅提高,表明2022年航空产品将保持较高增速。另外,公司披露的2022年的经营目标为:实现销售收入154.47亿元(+3.03％),利润总额16.74亿元(+9.55％)。

   盈利预测:预测2022-2024年公司归母净利润分别为15.66亿、19.48亿和24.54亿元,对应PE估值分别为29、24、19倍,维持"强烈推荐"评级!

   风险提示:航空产品研发技术风险;资产运作不及预期的风险