南亚新材(688519):周期降价叠加扩产费用拖累,静待周期过去

业绩简评2022年10月26日,公司公告称2022年前三季度实现营收27.50亿元,同比13.12％13.12％;实现归母净利润0.54亿元,同比83.18％83.18％;实现扣非归母净利润0.17亿元,同比94.46％。22Q3实现营收8.73亿元,同比25.53％环比5.73％5.73％;实现归母净利润0.29亿元,同比128.52％128.52％,环比342.48％实现扣非归母净利润0.37亿元,同比138.52％138.52％,环比570.23％。

   经营分析周期降价扩产费用拖累导致利润受挤压,静待基本面拐点。公司三季度利润出现亏损主要源于毛利率大幅下降,公司22Q3单季度毛利率2.99％％,同比下滑13.83pct,环比下滑6.10pct毛利率下降至接近亏损程度。究其原因,主要在于需求边际恶化后价格下调,同时公司江西N5厂投产、N6厂建设带来费用拖累,基本面承压严重。从历史上看,行业整体周期下行期间一般会维持6～12个月,该轮下行周期从21Q3至22Q3已经运行12个月,当前应当高度关注龙头厂商反转机会,公司是国内覆铜板厂商规模排名第三的厂商,虽然短期利润承压,但相较小厂商在客户、资本、材料等资源方面都更有优势,有望等待行业出清后迎来反转,我们认为应当密切关注公司毛利率变化情况,以判断基本面拐点。

   IC载板建厂在即,高端化价升路径清晰。虽然现在面临短期周期压力,但公司一直坚持高端化布局以求打开成长空间,其高速产品是陆资最早全系列通过华为认证的产品序列。与此同时,公司今年正式公告"年产120万平方米IC载板材料智能工厂建设项目",主要聚焦于BT载板材料,这一类产品目前主要被日韩系厂商垄断,存在较大的国产替代空间,公司正在积极研发和配合客户进行试验,建厂后有望放量。公司研发布局深远,未来高端产品占比提升将优化公司产品结构,价升逻辑清晰。

   投资建议基于市场需求恶化程度超出预期导致前期所估盈利能力偏高,我们下调公司20222024年归母净利预测为047(下调911.15(下调853.33亿元,对应PE估值为108X44X15X对应EPS为0.200.491.42元,继续维持买入评级。

   风险提示需求不及预期;产品价格下滑;产能投产不及预期;限售股解禁风险。