英搏尔(300681):多因素扰动利润释放,营收增速持续性是关键-三季点评

10月23日,英搏尔发布2022年三季报。2022年前三季度实现营收13.8亿元,同比+203％;实现归母净利润0.3亿元,同比+91％。2022Q3实现营收5.1亿元,同比+257％;实现归母净利润0.05亿元,同比+1630％。营收略低预期,利润低于市场预期。

   营收稳定增长,受益于新能源渗透率的快速攀升。Q3实现营业收入5.1亿元,同比+257.3％,环比-1.6％。营收的大幅增长主要受益于新能源汽车产销量增长,及总成产品销量增加所致;环比下滑则是受到了一定疫情因素影响收入确认节奏的波动所致。

   原材料价格以及激励费用的落地,共同压制Q3业绩释放。2022Q1-3毛利率13.3％,同比-7.95pct,Q3毛利率11.4％,同比-12.3pct,环比下降2.0pct。盈利能力下滑主要原因为原材料(芯片、大宗)价格在Q1高企,公司库存备货原因成本后移;同时总成类产品占比继续提升,也对整体毛利水平有一定拖累。公司股份支付费用当季确认约1083万元也对三费的环比波动产生负面影响,这其中计入研发的655w,占研发费用的14.4％,也显示出公司对研发工作的重视。相信Q4开始原材料成本压力将逐步缓解,23H1将出现明显改善。

   在手订单充沛,营收持续高增仍然具备确定性。公司研发及产品能力仍然受到客户持续认可。公司逐步实现客户结构由之前的A00级向A/B级别车型升级,吉利、长安、小鹏、威马等客户先后确定订单。同时混动电控系统也将在下半年及明年开始放量,大通的全新三代集成芯明年也将显著拉高公司营收。

   未来可期,冲击百亿营收。公司当前产能布局充分,有望在2025年实现国内产值80亿,海外产值20亿的中期目标。随着定点项目的逐步落地,看好中期发展潜力。

   投资分析意见:技术降本是中国制造业实现弯道超车的更优解,而英搏尔的"集成芯"方案正是这一趋势的体现。我们预计在行业降本诉求迫切的当下,公司的产品有望快速获得客户认可,并在竞争激烈的电驱动市场占据一席之地。综合考虑到客户定点的持续兑现,上游价格竞争压力加剧,以及原材料成本压力释放节奏等因素,下调22年营收由22亿至19亿,维持23-24年37/52亿的营收预测;下调22-24年归母净利由1.3/2.9/4.8亿至0.6/2.5/3.8亿。对应当前PE为115/28/18倍,考虑到公司行业头部玩家的市场地位,以及明年的高增速,仍然维持买入评级。

   风险提示:芯片供给恶化、原材料成本波动、下游新能源需求萎缩。