可靠股份(301009):汇兑收益贡献显著,成人失禁市场后势可期-2022三季报点评

事件:

   公司发布2022年三季报:2022年前三季度实现营业收入8.49亿元,同比下降2.02％;归母净利润0.15亿元,同比下降78.73％;扣非归母净利润875.52万元,同比下降87.01％。2022年第三季度实现营业收入2.73亿元,同比增长15.52％;归母净利润0.14亿元,同比增长581.37％;扣非归母净利润0.12亿元,同比增长312.78％。

   国元观点:

   聚焦成人失禁用品市场,战略转型卓有成效分季度看,22Q1-3公司分别实现营收3.22/2.54/2.73亿元,同比变化-3.34％/-14.47％/+15.52％;分别实现归母净利润195.75/-140.25/1421.59万元,同比变化-95.14％/-105.17％/+581.37％。公司将发展重心逐渐转移至成人失禁用品市场,战略方向由制造型企业转型为品牌型企业,通过与华与华公司合作进行品牌引爆等系列举措,全新升级品牌形象,提高品牌价值,持续占领消费者心智。公司在保持线上市场占有率的情况下,深度聚焦线下重点省份特通渠道投入,优化渠道结构,持续提升市场占有率。

   原材料价格上涨致毛利率同比下滑,汇兑损益大幅增长盈利能力方面,2022Q3公司毛利率/归母净利率分别为12.92％/5.21％,较2021Q3分别同比-6.26/+4.32pcts,较2022Q2分别环比+0.59/+5.76pcts,毛利率同比下滑主要系核心原材料木浆等价格较去年同期上涨所致;归母净利率提升主要系各项费用率控制得当所致。费用率方面,2022Q3公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为7.60％/2.58％/4.70％/-6.57％,分别同比-3.31/-3.32/-0.51/-3.48pcts。财务费用为-0.39亿元,同比下降546.16％,主要系当期汇兑损益与利息收入增加所致。

   参与设立老年产业投资基金,布局老年消费产业外延式发展机会公司审议通过《关于投资产业基金暨关联交易的议案》,参与设立老年产业投资基金,积极探索老年产业链,寻找符合国家发展战略并与公司主营业务相关的外延式发展机会,为公司的业务培养新的增长点,与主营业务产生协同效应,进一步提升公司核心竞争力。

   投资建议与盈利预测成人失禁用品渗透率仍有较大提升空间,公司作为行业龙头,将受益于成人护理产品为主的自有品牌的销售增长。我们预计公司2022-2024年营收分别为12.22/14.06/15.49亿元,归母净利润为0.21/0.90/1.52亿元,EPS为0.08/0.33/0.56元/股,对应PE为136/32/19倍,考虑业绩短期承压以及外部影响因素消除时间的不确定性,维持"增持"评级。

   风险提示市场竞争风险、婴儿出生率下降风险、原材料价格波动风险、汇率风险