思科瑞(688053):业绩超预期,扩产+研发迭代未来可期-2022年三季度业绩点评

思科瑞3Q22业绩超出市场预期。2022年10月25日,思科瑞发布2022年三季度报告:公司22年前三季度实现收入2.01亿元,同比增长25.05％;实现归母净利润0.83亿元,同比增长13.97％,扣非归母净利润0.79亿元,同比增长16.86％。单季度看,3Q22公司实现收入0.71亿元,同比增长40.05％;归母净利润0.26亿元,同比增长25.11％。

   单季度毛利率同比提升,期待未来持续修复。3Q22公司综合毛利率69.8％,同比提升0.6pct,其中主营业务成本同比增加37.5％,主要由于公司产能不断提升,新增较多检测设备和员工。我们认为随着公司产能利用率提升,生产逐渐呈规模化,毛利率水平有望企稳回升。

   在建工程快速提升,扩产节奏符合预期。单季度看,3Q22公司新增在建工程2679万元,1Q22/2Q22新增在建工程分别为4.7/5.9万元。根据公司招股书披露,2021年底公司集成电路/分立器件/阻容感检测条线产能利用率分别为99.2％/90.7％/92.6％,基本接近满产。我们发现2020年公司集成电路、分立器件检测收入同比增速呈现较大提升(分别为72.7％/123.3％),主要得益于两项业务产能利用率于2020年较2019年分别提升20.6pct/37.2pct至99.9％/97.4％。为提高装备采购质量,自2014年起,军品装备部门逐步开展了各型实物样机邀请招标比测试验,客观上为第三方检测试验机构带来了业务增量。我们认为,随着军工行业的发展,军工装备数量的大幅增加将提高军用电子元器件的可靠性检测需求。看好未来扩产带来业务量持续提升。

   研发费用率提升,看好公司数据积累及算法迭代能力。3Q22公司研发费用率10.0％,环比提升2.4pct。我们认为扩产能是公司成长的短期逻辑,长期成长性仍应体现在核心技术能力的积累。以集成电路测试为例,由于其制造工艺微纳米化趋势明显,内部结构对用户不可见,功能性能极其复杂,无法使用传统的外部硬件接触方式进行全面性能及逻辑检测,需采用现代ATE测试技术,通过软件硬件结合的方法,在对器件结构及其功能、性能参数分析的基础上,通过建立测试模型、智能仿真等方式,全面模拟器件的实际工作状态及尽可能多的故障模式,判定器件是否合格。在上述过程中模型的输入数据量、算法模型精准度均为核心壁垒。我们认为公司正通过扩充检测品类不断积累数据应用、算法迭代能力。

   投资建议:随着国防军工信息化发展,我们认为军用半导体元器件及核心部件需求将进一步扩大,检验检测市场景气度上行。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.55/2.31/3.42亿元,当前股价对应2022-2024年P/E分别为51/35/23x,维持"推荐"评级。

   风险提示:发生质量事故风险,国防政策和国家军用标准变动风险,应收账款规模较大风险,市场竞争加剧风险