融捷股份(002192):高成长的川矿锂资源新星-深度研究

全产业链覆盖的锂业小巨人:公司位于广州,自1998年以沥青业务起家,2009年布局锂矿采选,现已形成锂资源开发、锂电池材料和锂电池装备业务的完整产业链。2022H1公司锂矿开采业务毛利占比高达45％

   锂行业:深度拥抱新能车+储能,中短期供给偏紧持续。锂矿需求主要增长点新能源车以及储能领域景气高增;而锂资源开发周期较长,中短期内供给瓶颈仍存,供给偏紧格局持续。我国锂辉石资源主要集中在四川,品位较高,综合开发成本具有较强竞争优势,但目前开发程度较低,因此大力开发川矿为我国锂资源安全的关键一招

   锂资源:高成长川矿新星:1)优质甲基卡锂辉石矿,开采成本优势明显。公司矿山保有矿石资源储量2,899.50万吨,平均品位超过1.42％,甲基卡锂辉石矿氧化锂含量高,开采条件优越,部分矿体呈正地形裸露地表,适宜于采用露天开采,生产成本低。目前矿山采矿规模105万吨/年,选矿规模45万吨/年,年产7-8万吨锂精矿。2)鸳鸯坝项目落地在即,资源高增可期。公司250万吨/年锂精矿选矿项目正在推进,目前已经进入公示阶段。预计年内开工建设,建成后或具备47万吨锂精矿选矿能力,将成为国内最大的锂精矿本土生产商。

   锂盐业务:有序扩张,资源配套。公司锂盐冶炼环节实施主体为成都融捷(公司持股40％,母公司融捷集团持股40％;原材料为锂精矿)和长和华锂(公司持股80％,原材料为粗制碳酸锂或工业级碳酸锂)。成都融捷目前产能为一期2万吨/年锂盐,2022年7月进入正式生产;二期2万吨项目预计配合采选扩张节奏;此外公司表示,与母公司同业竞争问题将在五年内解决。长和华锂目现有电池级碳酸锂产能3000吨,氢氧化锂产能1800吨。

   锂电设备业务:依托比亚迪,稳步发展。锂电设备客户主要为锂电池行业头部企业,主要有其战略股东比亚迪等。东莞德瑞拥有近百人的研发团队和数项行业领先的技术设备,研发和生产实力雄厚。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2022-2024年收入分别为35/55/70亿元,同比增速280％/57％/27％;归母净利润分别为22/36/54亿元,同比增速分别为3108％/63％/52％。对应PE分别为14/8/6x。此处我们选取赣锋锂业、天齐锂业等为可比公司,得出2023-2024年PE均值为10/7x;公司估值低于可比公司均值;考虑公司锂资源禀赋优厚且选矿量高速增长,估值较低,故首次覆盖给予公司"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期;项目推进不及预期;环保成本上升。