英搏尔(300681):盈利能力继续承压,期待关键定点落地-三季报点评

2022Q3营收同比+257％、环比-2％,扣非利润未实现盈利,业绩不及市场预期。公司2022Q1-3实现营业收入13.77亿元,同比增长202.53％;实现归母净利润0.33亿元,同比增长91.40％。其中2022Q3实现营业收入5.08亿元,同比增长257.29％,环比下降1.58％;实现归母净利润0.05亿元,同比增长1629.79％,扣非归母净利润为-552万元,同比+70.27％(公司于2022年7月获得政府补助1000万元+)。扣非归母加回股权激励费用我们预计仍处于薄利状态,整体业绩不及市场预期。

   受高价原材料库存影响,2022Q3毛利率同环比均下滑较多,随库存消耗及自动化降本预计Q4公司毛利端环比改善。2022Q1-3毛利率为13.34％,同比下降7.95pct,Q3毛利率11.36％,同比下降12.25pct,环比下降2.00pct,毛利率环比修复不明显,主要系高价大宗、IGBT、芯片等原材料库存未消耗完全在下半年结转成本,以及毛利率相对较低的驱动总成业务占比提升所致。随高价原材料库存消耗及自动化产线上线,成本端压力有望边际改善,我们预计2022Q4毛利率端有望环比提升;2022Q1-3归母净利率为2.36％,同比下降1.37pct,Q3归母净利率1.01％,同比上升0.80pct,环比下降0.72pct。

   新能源乘用车大幅放量,公司在手订单饱满,定增助力缓解产能紧张、提升内部研发平台化能力,叠加高于同行的交付能力,2022年有望延续较快增长。1)乘用车:2022年公司主要营收来自吉利、五菱、威马、小鹏等15+客户多款定点车型持续放量,当前以A+级车为主的珠海工厂、A00及特种车为主的山东工厂均处于较高产能利用率。随两大工厂产能释放,有望形成100万套产能,同时自动化率开始提升,为2023年订单交付护航。2022Q3吉利、五菱、威马等车型继续上量,广汽、比亚迪等核心客户静待定点落地(动力总成＆电源总成为主)。2)商用车＆特种车:绑定采埃孚、上汽大通、杭叉、徐工(2022年新增)等,毛利率水平仍大幅高于乘用车产品。公司持续提升内部产线研发平台化能力,原材料库存储备充足,供应链健全,2022年有望延续较快增长。

   盈利预测与投资评级:因公司利润率恢复不及预期,我们下调2022-2024年归母净利润分别为0.86亿元(-0.65亿元)/2.05亿元(-1.36亿元)/3.55亿元(-1.8亿元),同比分别+84％/+138％/+73％,对应现价PE分别78倍、33倍、19倍。考虑公司在电驱动的头部地位,及单管并联的技术优势,维持"买入"评级。

   风险提示:乘用车相关产品销量不及预期、原材料涨价风险。