濮阳惠成(300481):Q3保持高盈利水平,看好风电领域需求放量-三季点评

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   公司发布2022年三季报,前三季度实现营收12.0亿元同比23.8％归母净利润3.21亿元同比+81.9。2022Q3单季度实现营收3.81亿元同比5.79环比14.2％％)),归母净利润1.12亿元同比69.7％％,环比9.82。

   Q3业绩维持较好水平,毛利率创新高

   公司2022年前三季度业绩增长主要由于产能持续释放,产品盈利水平提升。公司2022年前三季度综合毛利率36.3同比增长7.57pct2022Q3毛利率37.8同比增长10.3pct,环比增长2.01pct创历史新高。由于汇率变动汇兑收益增加财务费用有所减少。据公告,,"高纯氢气及特种气体项目(一期)""年产2万吨甲基四氢苯酐扩建项目"已建成,随着2万吨甲基四氢苯酐产能逐步爬坡,2022年风电领域的应用将为公司带来新的利润增长点;"顺酐酸酐衍生物、功能材料中间体及研发中心项目"正在有序施工建设,预计2023年9月30日建成投产。

   风电叶片大型化采用拉挤工艺将带动甲基四氢苯酐的新增需求,公司将充分享受红利:拉挤工艺替代传统灌注工艺自2021年起逐步成为制造风电大叶片大梁普遍应用的技术,2022年渗透率有望突破式提升。而拉挤工艺的原理决定了甲基四氢苯酐是最适合的固化剂,据产业网,我国甲基四氢苯酐的有效产能约9万吨。据我们前期报告《风电大梁加工工艺革新,甲基四氢苯酐有望量价齐升》1GW的风电叶片对应甲基四氢苯酐的使用量约为400吨,以2023年80GW新增装机量测算,将新增甲基四氢苯酐的需求3万吨以上据中国电力网,2022年四季度装机量有望达到25GW以上相当于前三季度总和甲基四氢苯酐的需求有望从四季度开始快速提升。目前国内在建的甲基四氢苯酐产能较少,公司有望享受风电需求带来的第一波红利。同时,甲基四氢苯酐异构体较多,产品呈现多样化,将产生极高的客户认证壁垒和较长测试周期。公司具备切入风电领域的先发优势,有望获得稳定的下游客户资源。

   投资建议:预计公司2022年2024年净利润分别为4.2亿元、7.5亿元、8.5亿元,对应PE24、14、12倍,维持买入A评级。

   风险提示:原料价格波动、下游需求不及预期等