华宏科技(002645):稀土价格大跌拖累业绩,高性能磁材增厚业绩降低周期波动-三季点评

事件:公司发布2022年三季报,公司Q3单季度营收18.87亿元,同比+8.25％;净利1416万元,同比-89.43％。扣非亏损2600万元。前三季度营收65.46亿元,同比+33.58％,净利4亿元,同比+2.89％。

   稀土价格大幅下跌拖累业绩。

   三季度镨钕氧化物价格从超过96万元/吨下降到低点的58万元/吨,降幅40％,库存跌价损失是公司业绩大幅下滑主因。报告期,公司ROE(加权)10.90％、毛利率11.44％、净利率6.07％,均有小幅度的下滑;资产负债率随着资本开支加大小幅走高至32.16％,维持在相对较低水平;收现比97.97％,维持在相对合理水平,但经现净额出现了2020年中报以来的首次转负,四季度应加强回款力度。

   持续加码磁材业务打造新的业绩增长极,有助于降低周期属性。

   公司近期公告,拟投资2.5亿在宁波建设4000吨高性能磁材项目,预计建设周期6个月,达产后公司磁材总产能将达到6000吨/年,也将实现从中低端向高端应用领域的产能升级。我们判断公司未来仍将强化在磁材领域布局,在打造新的业绩增长极的同时,也将有助于降低稀土价格波动对业绩的影响。

   价格反弹业绩筑底,寡头垄断+一体化布局提升整体竞争力。

   随着需求旺季到来,镨钕氧化物价格9月份以来持续反弹,公司库存影响也在Q3出清,完成业绩筑底;新能源车、智能机器人等领域高性能永磁材料需求旺盛,稀土供需长期向好的格局未发生变化。公司稀土回收产能今明两年将从4000吨/年提升到1万吨/年以上,市占率在25％以上,形成寡头垄断。回收-再生-磁材的一体化布局在ESG评价体系下也将提升综合竞争优势。

   电炉炼钢减碳显著高增长确定,废钢产业链有望持续高景气

   钢铁行业碳排放量占全国的15％,是占比最大的制造业。长流程工艺吨钢碳排放强度约1.46吨CO2/吨钢,而短流程电炉吨为0.08,减碳效应显著。因此发展电炉钢是促进行业碳减排的有效手段。《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》等多项政策鼓励发展短流程炼钢。废钢是短流程电炉炼钢的主要碳素原料,将显著受益电炉钢产能的增长。2021年我国炼钢用废钢约为2.33亿吨,占粗钢产量为22.56％。这一水平与国际平均水平36％相比有较大提升空间;同时我国进入汽车报废高增长周期,也将成为废钢产业重要的增长点之一。

   估值分析与评级说明我们下调盈利预测,预计公司2022年至2024年归母净利分别为6.98亿、9.96亿和12.83亿,对应PE为18x、12x和9.7x。公司稀土回收、高性能磁材有望持续放量,维持"推荐"评级。

   风险提示:稀土价格超预期波动,废钢、电梯毛利率控制不力的风险。