三祥新材(603663):整体经营稳定,锆产品价格有所波动-2022Q3点评

业绩概要:2022年前三季度公司实现营业收入7.32亿元(+18％);实现归母净利润1.27亿元(+83％),对应EPS为0.42元;扣非后母净利润为1.2亿元(+79％)。其中Q3营业收入为2.7亿元(同比+46％,环比一3.6％),归母净利润为0.45亿元(同比+100％,环比-12.7％);

   锆系产品价格不同程度回落:上半年受益于国内光伏玻璃、核电等下游景气度抬升,电熔氧化锆市场表现良好,叠加原材料端锆英砂供需关系失衡带来价格持续走高,电熔锆产品价格同步上涨。但6月份以来,随着下游需求持续疲软,锆英砂价格呈下降态势,从高位近2万元／吨降至目前的1.6万元／吨,相对应的电熔氧化锆价格从高位近8万元／吨降至最新的6.25万元／吨。而在电熔氧化锆下游领域,1)由于能耗双控等政策影响,海绵锆市场3月后才开始逐渐回暖,公司上半年实现营业收入7700万元,较上年同期有所下降,但随着下游化工项目陆续开工,订单数量恢复,海绵锆市场价格开始上涨,三季度基本维持在22万元／吨的高位;2)在化学锆领域,子公司辽宁华祥投资建设的年产2万吨氧氯化锆项目已进入生产工艺测试阶段,顺利推进中;

   Q3业绩同比依然高增,但环比略有下滑:公司锆系产品主要涵盖电熔氧化锆、海绵锆、氧氯化锆等,产业链协同优势已形成。根据公司披露,报告期内,营收同比增长主要得益于锆系产品单价上升及海绵锆产品销量提升。结合上述行业数据分析,并考虑到海绵锆产品量增价稳,我们推断公司三季度营收环比下滑主要原因应该是电熔氧化锆产品价格下滑所致。另外受益于上游原材料锆英砂价格回落幅度大于锆系列产品,公司Q3毛利率为38.2％(环比+2.lpcts),主营产品盈利性继续保持增长态势。但三季度归母净利润下滑幅度稍大(环比减少l2.7％),对应公司净利率为17.4％(环比一4.4pcts),一方面由于对联营企业和合营企业的投资负收益扩大至670万元;另一方面,各项费用率都有所增加,其中期间费用率为10％(环比+2.7pcts),研发费用率为6.1％(环比+l.lpcts);进军镁铝合金材料,开启轻量化新征程:公司与宁德时代、万顺集团等企业合作投资建设了轻量化新材料镁铝合金项目宁德文达镁铝科技有限公司(三祥持股35％),一期项目已于2022年初投产运行。镁合金作为最轻的金属结构材料,在汽车轻量化、建筑模板、航空航天等领域应用前景广阔。

   物流运输、产业资源等优势互通,未来镁合金产品投产后,宁德时代有望优先采用,尤其是在动力电池轻量化方向。环保政策趋严和自身减重需求推升新能源车企轻量化意愿的背景下,公司虽然在镁铝合金材料领域起步较晚,但背靠合作方新能源产业链和客户资源,叠加文达镁业技术优势,以动力电池轻量化作为突破口,未来在轻金属材料领域发展前景可期;

   投资建议:虽然由于产品价格波动以及投资收益阶段性下滑等原因,三季度盈利环比略有收缩,但公司锆系列产品结构持续优化,通过产业链延伸,销售规模和盈利性持续增强。而镁铝合金作为公司外延发展的新方向,有望成为公司业务突破的亮点。预计公司2022-2024年实现营业收入分别为10.2/12.9/16.3亿元,同比增长29％/26％/27％,实现归母净利润分别为1.8/2.4/3.2亿元,同比增长74％/36％/36％,对应PE25X/18X/13X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险,疫情对下游需求影响,新增项目投产进度不及预期等。