皖维高新(600063):PVA景气短期回落,静待新材料放量-季报点评

前三季度归母净利同比+78％,维持"买入"评级皖维高新10月20日发布三季报,前三季度营收73亿元,yoy+17％,归母净利12.9亿元(扣非后13.2亿元),yoy+78％(扣非后+88％);Q3单季营收22.6亿元,yoy-9％/qoq-10％,归母净利3.3亿元,yoy+35％/qoq-39％。

   考虑PVA景气有所回落,我们下调22-24年归母净利预测至16.5/17.3/18.9亿元(前值17.6/19.3/20.9亿元),最新21.6亿股本对应EPS0.77/0.80/0.87元,结合可比公司22年Wind一致预期平均17xPE估值,考虑可比公司下游业务为主、公司目前上游资产居多,给予22年12xPE,目标价9.24元(前值按最新股本计为12.17元,基于22年15xPE),维持"买入"评级。

   国内及出口需求均承压,PVA/VAc景气回落致Q3盈利增速环比下行Q3国内和出口需求均有所走弱,公司PVA销量4.3万吨(同环比-19％/-6％)/均价1.97万元/吨(同环比+28％/-7％),营收8.5亿元(同环比+3％/-13％);

   VAc销量1.3万吨(环比-48％),均价1.81万元/吨(环比+33％),对应营收2.4亿元(环比-31％)。聚酯切片/VAE乳液/胶粉等新产能陆续投产,Q3销量同比+6％/0％/+2％至1.5/2.2/0.9万吨(环比+12％/+16％/+30％)。新材料业务稳健,前三季PVA光学膜/PVB树脂/PVB胶片营收分别0.2/1.3/2.0亿元。Q3综合毛利率27％(同环比+7.8/-7.5pct),期间费用率同环比+2.2/+1.4pct至9.9％,其中研发费用率同环比+2.9/+1.0pct至6.6％。

   短期需求低迷拖累PVA景气,中长期看好格局优化支撑产品盈利中枢据海关数据,7-8月PVA出口3.6万吨,较5-6月-11％,海外衰退隐忧下我们预计短期PVA出口需求或有所下滑,而国内终端需求亦等待复苏,PVA景气短期仍有承压,据百川盈孚,截至10月20日PVA的Q4均价/价差环比11供给端虽年内湘维10万吨装置部分复产,但其区位和原料成本等方面或不占优,短期无其他新增产能,PVA格局优化带来的景气周期有望较长。

   持续发力新材料,新项目巩固未来成长性公司同时公告拟投资13亿元建设6万吨/年乙烯法特种PVA(配套18/9万吨/年乙烯法VAc和醋酸甲酯)。此外,公司已完成皖维皕盛收购事宜(含在建共4万吨PVB膜产能),成为国内唯一PVA-PVB树脂-PVB膜一体化企业,同时700万m2/年PVA光学膜和配套偏光片均有望年内投产,另在建6000吨/年水溶性PVA纤维项目等,未来新材料业务贡献有望持续增长。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。