新安股份(600596):草甘膦及硅基材料价格中枢同比增长,前三季度盈利预计同比增长78.0％-81.1％

业绩预览

   1-3Q22预测盈利同比增长78.0％-81.1％,符合我们预期公司披露2022年前三季度业绩预告,预计实现归母净利润28.5-29.0亿元,同比增长78.0％-81.1％,其中三季度实现归母净利润5.2-5.7亿元,同比下滑25％-31％。公司表示虽然3Q22公司草甘膦、有机硅、工业硅等主营产品价格较前期高点有所回调,但均价与盈利水平仍总体好于去年同期。

   关注要点

   有机硅价格及盈利同比大幅下行是3Q22业绩同比下滑主因,短期预计行业底部震荡。由于行业产能快速扩张及2022年终端需求增速放缓,有机硅价格及盈利大幅下滑。3Q22有机硅均价同比下滑41％至2.0万元/吨,吨净利更下滑89％至1707元/吨,有机硅对公司业绩拖累较大。向前看,合盛计划年内再次扩产20万吨有机硅DMC产能,2023年兴发内蒙古计划增加20万吨DMC产能,即使考虑到2023年行业需求增速恢复10％左右中枢,我们判断行业仍将呈现供大于求,行业可能继续底部震荡。

   成本下行驱动草甘膦价格回落,盈利水平维持高位。三季度是农化传统淡季,需求较为疲软。另一方面,原油在内的大宗品价格持续回落,化工品价格整体走弱。在此背景下草甘膦价格从七月初的6.4万元/吨下跌至当前的5.85万元/吨。然而根据我们测算,草甘膦3Q22平均吨净利仍维持2.0万元/吨左右,与2Q22相比小幅上行,主要原因系甘氨酸等主要原材料价格回落。

   向前看,我们认为短期草甘膦盈利大概率维持高位,较难回到2014-2020年的低位水平。我们预计2023年后随着中国转基因作物商业化推广,草甘膦需求或迎来高速增长;供给层面,由于产业政策限制,除兴发集团5万吨新增产能及润丰股份2.5万吨技改产能外,行业扩产可能性较低;行业整体维持供需紧平衡状态。

   盈利预测与估值

   3Q22草甘膦盈利维持在较高水平,我们分别上调2022/2023年盈利9.6％/15.0％至33.7/36.6亿元。当前股价对应2022/2023年5.5倍/5.1倍市盈率。考虑到市场估值中枢下移,我们维持跑赢行业评级及目标价25.00元,对应8.5倍2022年市盈率和7.8倍2023年市盈率,较当前股价有53.8％的上行空间。

   风险

   草甘膦价格大幅下滑,新业务进展不及预期。