南方精工(002553):新能源汽车注入新活力,看好"轴承+芯片"双轮驱动-深度研究

聚焦滚针轴承细分领域,"纵向一体化"全产业链生产能力。公司在滚针轴承领域已做到国内行业第一的位置。2022H1,公司在新能源汽车领域的营业收入表现亮眼,占比从2021年度的4.04％增长至2022年上半年的7.46％,上半年公司在该领域的营业收入为2,017万元,同比增长67％,新能源汽车零部件产品销售快速增长。当前,国际市场被瑞典、德国、日本、美国四个国家的八大轴承企业占据了全球轴承行业70％多的市场份额,未来公司在全球市场仍有广阔的替代空间。

   积极整合产业资源,间接投资于哪吒汽车。2022年8月,公司与海睿投资等投资者共同投资设立湖州泓添股权投资合伙企业,总认缴出资额为3.55亿元,公司以自有资金出资人民币1亿元,占湖州泓添总认缴金额的28.169％;合伙企业主要投资于嘉兴鑫竹股权投资合伙企业,并通过嘉兴鑫竹间接投资于哪吒汽车。目前,公司正推进和哪吒汽车的业务合作,哪吒汽车也有意向上游新能源汽车零部件总成方向拓展。展望未来,公司有望充分发挥全产业链生产能力和质量管控体系严格标准的优势,叠加哪吒汽车市场需求旺盛,产能快速提升的优势,通过产业链拓展延伸,提高与新能源汽车整车厂的产业协同,实现公司产业整合、技术升级和品牌提升。

   增资控股上海圳呈,主营业务有望实现双轮驱动。上海圳呈目前研发的该款芯片主要面向TWS无线蓝牙耳机,产品定位应用于中高端蓝牙无线耳机。2021年12月,旗下新一代TWS智能蓝牙语音SoC芯片已经完成流片、封装和主要测试工作,核心指标测试结果均符合预期设计要求;目前正在进行客户测试认证,且同步优化阶段,预计将于2022年底量产。此外,上海圳呈还拥有智能语音、WiFi、GNSS等智能物联及智能音频无线连接技术,致力在5G、精准定位、AI语音交互等AIoT领域提供高品质SoC芯片产品和服务,可广泛应用于智能音箱、智能家电、健康医疗用品等。

   智能制造转型升级,工业机器人快速发展。该领域公司主要产品为滚针轴承和保持架组件产品,一台六轴工业机器人为例,需要带5台RV减速器和1台谐波减速器,并且减速器作为传动、承重部件,其更替寿命通常在2年左右,未来整体市场需求空间广阔。公司从2017年起就开始供应目前国内工业机器人领域排名第一的环动科技,其他量产客户还包括秦川机床、温州恒丰泰、烟台艾迪、南京南高齿、昆山华恒等客户;目前正在送样试验中的客户有常州中车、天津中船、中大力德、南通振康、珠海格力、广州昊志、泰州泰隆等多家客户。

   【投资建议】

   我们预计公司2022/2023/2024年的营业收入为6.92/8.23/9.80亿元;预计公司归母净利润分别为1.73/2.10/2.56亿元,EPS分别为0.50/0.60/0.74元,对应PE分别为24/20/16倍。考虑到新能源汽车未来市场空间广阔,且集成电路业务仍在上升初期,基于2023年给予33倍PE,12个月内目标价:20元,上调至"买入"评级。

   【风险提示】

   芯片研发进展不及预期;

   下游客户产品验证不及预期;

   汽车终端需求不及预期;

   工控智能化进展不及预期。