乐惠国际(603076):二次创业新篇章,第二主业扬帆起航-公司深度报告

国际啤酒设备龙头,第二主业扬帆起航

   总部位于浙江宁波的公司是啤酒设备龙头,其营收、归母净利润分别从2013年7.2/0.48亿元增至2021年9.89/0.46亿元,过去8年CAGR为4.05％/-0.53％。2022H1营收/归母净利润9.46/0.41亿元,同比+89％/-27％,其中第二主业精酿鲜啤取得重大进展,营收/归母净利润0.20/-0.14亿元,同比+518％/-45％,亏损主要系业务处早期投入阶段,品牌营销、团队扩张等投入较大。

   啤酒高端化趋势明确,包装机械潜力大

   当前啤酒行业量跌价升,产量从2013年4982.79万吨降至2021年3562.40万吨,8年CAGR为-4.11％;吨价从2013年3641元升至2021年4449元,8年CAGR为2.54％。2021年精酿啤酒销售额785亿元,预计2026年将增至2103亿元,5年CAGR达22％。2015-2021年我国高端/中端啤酒市场规模占比由25％/28％升至36％/33％,预计2024年高端/中端/大众啤酒市场规模占比40.1％/34.5％/25.3％,高端化趋势明确。目前全球包装机械销售额以每年4.1％保持增长,预计到2028年达592亿美元;国内包装机械销售额超400亿,包装专用设备产量大增,2019-2021年我国包装专用设备产量分别为21.04/26.34/75.43万台,同增112％/25％/186％。

   多因素筑优势,转型C端渐入佳境

   品牌:装备制造国际一流,自有品牌"鲜啤30公里"运营加速,是"国家级制造业单项冠军","中国液态食品机械十强"位列第一。产品:啤酒酿造设备营收从2013年4.01亿元增至2021年6.65亿元,8年CAGR为6.53％;精酿产品定位"精酿+鲜啤",高品质差异化优势突出。渠道:战略合作客户/经销合作/直销渠道/线上业务四大板块占比约40％/30％/10％/10％。经销终端4000余家,分布在宁波(2000余家)、温州、杭州、苏州等地,经销商约100个。"打酒站+鲜啤酒馆"营业终端80家。产能:上海松江、宁波大目湾已投产(1.3万吨/年)、沈阳(5000吨/年)、长沙(1万吨/年)出酒在即,武汉(2万吨/年)选址立项,预计年底/3年内/5年内产能将达2.8/5/10万吨,"百城百厂"战略加速推进中。成本:"以销定购+销地产+两大业务协同发展",成本管控良好,2022H1销售费用率/管理费用率2.6％/6.4％,同比+0.1/-6pct,毛利率25％左右。区域扩张:华东为优势区域,其2020年占比28.5％;国际化布局日益完善,海外营收占比由2013年25％增至2021年54％;酒厂复制开启"1到N"的全国化布局。

   盈利预测我们看好公司切入精酿+鲜啤赛道,预计公司2022-2024年EPS分别为0.74/1.37/2.25元,当前股价对应PE分别为48/26/16倍,首次覆盖,给予"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、疫情拖累消费,精酿产业链延伸项目投资风险、客户相对集中风险、汇率波动风险等