长阳科技(688299):反射膜全球龙头,光学基膜、隔膜业务高增长-深度研究

公司是反射膜行业龙头,聚焦高端功能膜产品

   长阳科技是一家拥有原创技术、核心专利、核心产品研发制造能力的全球领先高分子功能膜高新技术企业,以光学膜为主,专注于高端功能膜领域的进口替代。自2012年公司第一条反射膜产线投产以来,公司已经发展成为全球反射膜绝对龙头,全球市场市占率已逾50％。

   反射膜业务稳步增长,造血能力强

   面板大型化和MiniLED商业化推动着反射膜行业稳步增长。公司作为反射膜世界龙头,深入绑定三星电子等国际核心客户,产品质量领先日本东丽、帝人等外资巨头。目前,公司已具备较为稳固的行业地位,反射膜业务毛利率在40％水平且持续性强,有望为公司提供源源不断的成长现金流。

   光学基膜快速放量,锂电隔膜接续增长2018年以来,凭借反射膜业务国产替代的成功经验和技术积累,公司进军壁垒更高的光学基膜业务,且产量快速提升至万吨规模。公司在合肥基地规划新建8万吨的光学基膜和5.6亿平米隔膜产能,巩固光学基膜业务的同时转型切入锂电隔膜领域,将为公司未来中短期业绩贡献核心增量。

   积极开展研发产业化,"十年十膜"保障长期成长公司注重技术研发,建立了长阳尖端材料研究院,致力打造高水平功能性膜研发平台。公司重点推进CPI柔性屏盖板膜、TPU车衣膜等研发成果产业化,同时积极开展LCP材料、偏光片用功能膜、TPX离型膜等多种功能膜项目的研发储备,积极落实"十年十膜"战略,保障公司中长期成长。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2022-24元,同比增速分别为1％/22％/33％,归母净利润分别为1.87/2.46/3.29亿元,同比增速分别为0.2％/32％/34％,EPS分别为0.66/0.86/1.15元/股,3年CAGR为21％。鉴于公司反射膜业务竞争力强,光学基膜、隔膜业务快速推进,综合绝对和相对估值法,我们给予公司23年目标价19.92元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:需求下滑风险;成本上行风险;在建项目推进不及预期风险