博力威(688345):轻型动力锂电池龙头,储能业务高速成长-投资价值分析报告

公司是国内轻型动力锂电池行业龙头。公司成立于2010年,成立初期主营消费类锂离子电池,后陆续推出电动自行车电池、移动电源、汽车应急启动电源等系列产品。2016年以来公司调整发展规划,聚焦于轻型车用锂离子电池领域,2017年通过收购凯德新能源布局上游锂离子电芯制造领域,目前已成长为轻型车用锂离子电池龙头企业,2021年公司在欧洲电助力自行车锂电池市场市占率约20％,位居行业前列。受益于国内外电动两轮车市场以及储能市场需求增长,公司2020/2021年实现营收分别为14.31/22.17亿元,同比+39.44％/+54.91％,实现归母净利润分别为1.23/1.26亿元,同比+75.25％/+1.95％。受全球宏观经济环境及新冠疫情影响,同时叠加原材料价格上涨等因素,公司2022年H1营收和归母净利润分别为12.31/0.79亿元,分别同比+20.51％/-8.00％。

   电动两轮车行业景气度持续,政策及消费升级推动行业增长。从驱动因素来看,国内2019年出台"新国标",要求电动自行车整车质量低于55kg,锂电池因在质量、性能、使用寿命、平均成本方面较铅酸电池存在一定优势,有望逐步替代铅酸电池。海外市场来看,欧洲地区骑行文化浓厚,主要国家相继推出电动自行车补助计划,补贴金额在50-1000欧元不等;美国拜登政府2021年提出《重建美好未来法案》,为购买电动自行车和电动摩托车提供价格30％的可退还税收抵免,在补贴政策激励下,海外电动自行车销量有望继续增长,保持持续发展势头。伴随疫情催化和世界各地消费升级,自行车产业电动化发展进程加快,我们预计到2025年全球电踏车销量有望达到1430万辆,对应2021-2025年CAGR达19％,将有效拉动电动自行车用锂离子电池需求,未来市场空间广阔。

   储能行业前景广阔,中小型储能市场需求旺盛。按照应用场景的不同,储能市场主要分为发电侧、电网侧、用户侧三大类,其中,细分领域下中小型储能如便携式储能和家用储能市场需求旺盛。1)便携式储能:一方面,常态化疫情防控下,全球户外运动热情高涨,户外电源成为短途用电的主流;另一方面,疫情、停电等不确定因素推高应急场景备用需求,便携式储能使用量上升。据GGII数据,2021年全球便携式储能设备出货量达483.8万台,GGII预计到2026年全球便携式储能设备的出货量将达到3110万台,对应5年CAGR+45％。2021年全球便携式储能电池出货量为1.3GWh,GGII预计到2026年出货有望达8.4GWh,对应5年CAGR+45％。2)家用储能:欧洲等地区居民面临高电价,叠加上网电价补贴(Feed-intariff,FiT)带来电价下降,光储自发自用经济性凸显。根据GGII数据,2021年全球家储新增装机量约6.4GWh,同比+156％,GGII预计到2025年,全球装机规模有望达到100GWh,对应2021-2025年CAGR达98.8％。

   轻型动力行业领军,便携式及家用储能业务快速成长。公司是国内轻型动力领军企业,主要优势在于:1)技术:公司轻型车用锂离子电池组采用36V标称电压平台,容量最高可以达到20Ah,通讯方式更加多样,系统兼容灵活,防水等级可以做到IPX7,高于博世和BMZ,产品性能处于同业领先地位。2)客户:公司客户资源优质,在轻型电动车领域拥有德国Prophete、罗马尼亚EUROSPORT、丹麦EBComponent、法国ManufactureFrancaise等国外优质客户,国内开拓了小牛电动、雅迪控股、爱玛科技、新日股份等知名电动两轮车企业;此外,公司还成功开发了虬龙科技等电动越野摩托客户,以及在消费电子产品领域及储能产品领域开发了大疆、新宝股份、美国GOALZERO等客户。3)供应链:公司锂离子电池组产品采用自产电芯和外购电芯相结合的方式,2017年公司通过收购凯德新能源布局上游电芯领域,伴随公司在电芯生产和应用方面的进一步投入,以及向大电芯平台的切换,我们预计自产电芯的使用比例有望进一步提高,提升盈利能力。4)储能:公司储能产品销售主要以便携式及家用储能产品为主,2019-2021年H1公司储能业务营收分别为0.15/0.53/1.28/1.24亿元,同比-12.1％/+265％/+140％/+136％,营收占比分别为1.54％/3.94％/6.10％/10.1％,公司便携式储能产品通过绑定 海外客户GoalZero,打开美国便携式储能市场;家用储能产品力优秀,以PACK制造为主,产能利用率弹性较大,有望受益于海外爆发的家用储能需求,预计将保持高速成长。

   风险因素:轻型电动两轮车行业需求不及预期风险;储能行业需求不及预期;锂电池行业竞争加剧风险;原材料价格上涨风险;公司的客户开拓不及预期风险;技术路线变动风险。

   投资建议:公司是国内轻型动力锂电池龙头企业,业务涵盖轻型车用锂离子电池、储能电池、消费类电池及锂离子电芯,2021年公司境外营收占比约52％,在欧洲电助力自行车锂电池市场占有率达20％,位居行业前列。伴随国内外电动两轮车行业景气度持续,叠加政策及消费升级驱动,预计公司在轻型车用锂离子电池领域保持稳步增长;同时公司抓住储能行业发展机遇,聚焦便携式及家用储能产品,产能利用率弹性较大,有望受益于爆发的行业需求,业务成长性显著。我们预计公司2022/23/24年归母净利润分别为1.83/3.02/4.12亿元,对应EPS预测分别为1.83/3.02/4.12元,现价对应2022/23/24年PE分别为33/20/15x。我们选取锂离子电池产业链相关公司鹏辉能源、亿纬锂能、欣旺达、派能科技作为可比公司,2023年平均PE约26x(其中鹏辉能源、亿纬锂能、欣旺达为Wind一致预期对应PE)。我们给予公司2023年26xPE估值,对应2023年目标市值为78亿元,对应目标价为78元/股,首次覆盖并给予"买入"评级。