恒而达(300946):短期因素致业绩承压,积极延伸突破瓶颈-2022年中报点评

2022年上半年区域疫情等影响公司业绩。公司2022年上半年实现营业收入2.57亿元,同比+7.39％;归母净利润0.51亿元,同比-23.87％;扣非净利润0.43亿元,同比-10.58％;公司上半年特别是二季度产销旺季受到长三角、珠三角区域性疫情的影响,下游主要客户生产停摆需求下滑,同时上游主要原材料钢材价格波动,对毛利率压缩较大,公司业绩大幅增长态势受阻。

   坚定两化战略不动摇,募集项目已逐步贡献产能。2022年公司继续推进产品系列化、装备配套一体化战略,金属切削工具方面,模切工具收入同比+9.33％,其中重型模切工具的全球领先地位稳固;锯切工具收入同比+2.21％,其中硬质合金带锯条销售收入同比+266.39％;配套智能数控装备方面,CNC全自动圆锯机销售收入同比+31.96％。为突破产能瓶颈、实现盈利跃升,公司加快募投项目建设速度,其中智能数控装备生产项目已于2022年4月投入使用,锯切工具生产项目主体工程已于2022年2月开工建设,公司预计第四季度完工,且于2022-2023年将实现产能兑现,助推公司业绩跨越式增长。

   瞄准智能数控领域,量产高精度滚动功能部件拉高盈利预期。基于金属热处理技术、金属加工工艺技术积累,公司规划制造直线导轨副产品。该产品作为高精度滚动功能部件,是装备工业的核心功能部件。2022年2月,公司在漳州成立全资子公司专门进行研发,报告期内已完成5个系列35个型号直线导轨副产品的设计开发工作,其中31个型号产品已小批量生产。由于国内高档数控机床、高端医疗等高精度装备的核心部件亟待国产化实现降本,市场需求可观。公司布局智能数控领域核心功能部件凸显了对市场走势的精准判断,同时进一步提升产品盈利预期。

   进一步增加研发投入,稳固并拓宽技术储备底座。公司2022年上半年投入研发资金840.46万元,同比+7.38％,研发多种技术并获得4项专利,包括轻型模切工具防锈工艺优化及拉口生产工艺开发、硬质合金带锯条齿形、齿材优化提升等,以实现产品工艺改进及其专用生产装备的研发,此外研发新产品包括不锈钢专用双金属带锯条、新型CNC全自动圆锯机、高速数控带锯床、高精度导轨滑块等。研发投入跃升彰显公司拓宽产品线的决心,同时募集项目中研发中心升级项目稳步推进,优化调整研发中心人员配置,加快研发成果转化,以最坚实的技术储备支撑新产品的推出以及原产品的更新升级。

   与经销商共拓客户凸显协同优势,搭建电商平台打开境外市场。公司为充分发挥渠道协同优势,吸纳学习经销商的优质服务,与经销商共同开拓区域客户,提高公司直销比例,实现公司、经销商与终端用户三方互利共赢;2022年上半年公司境外销售收入同比+17.27％,公司充分利用各类展会积极开拓境外潜在客户,并搭建中国制造网、外贸快车等电子商务平台,持续加强境外销售网络的开拓力度,避免新冠疫情带来的沟通交流阻碍,打开境外市场增长空间。

   风险因素:原材料价格波动;下游需求恢复不及预期;公司在智能装备项目市场开拓不及预期;刀具新产品市场需求不及预期。

   投资建议:公司"横向拓宽"与"纵向延伸"的产品策略与业务架构业逐步推进,募投项目逐步贡献产能,研发产品多样化打开新市场。考虑到原材料价格上行的影响,我们调整2022/2023年EPS预测至1.02/1.29元(原预测为1.28/1.73元),新增2024年EPS预测为1.62元。参考可比公司四方达、沃尔德2023年平均PE30倍(wind一致预期),给予公司2023年30xPE估值,对应目标价39元,维持"买入"评级。