英科再生(688087):政策支持+产能扩张,再生塑料龙头扬帆起航-深度研究

公司为国内再生塑料龙头,拥有完整塑料回收循环产业链。英科再生至今已成立20余年,是一家资源循环再生利用的高科技制造商,主要从事再生塑料资源的回收、再生、利用业务,拥有9.72万吨/年再生PS和5万吨/年再生PET等产能。公司建立了一条完整的塑料循环利用商业化产业链,是国内从事塑料回收再利用龙头企业之一。

   塑料再生市场空间巨大,政策指引下有望进一步释放。在欧洲的限塑指令、日本塑料回收再生目标和国内《"十四五"塑料污染治理行动方案》等相关政策的指引下,再生塑料回收率和市场规模有望迅速提升,目前国内再生塑料回收率在全球占比约为30％,仍有发展空间,全球再生塑料产值为1650亿元,预计2025年将会达到4800亿元。

   财务质量高,渠道、技术、成本优势显著。公司财务质量高,ROE常年高于15％,现已建立稳定的供应网络。公司与400余家供应商签订协议,同时与客户紧密联系,拥有沃尔玛、Nitori等全球优质资源。海内外原料采购价差为1000-2600元/吨,境外建厂利于降低成本。核心技术优势稳健,聚焦于产品痛点,拥有10项国家授权专利。

   加速布局PET赛道,公司产能快速扩产。公司通过r-PET回收产业布局、回收设备和装饰框及线条扩产来获得更多收益:1)r-PET产业是全球各国重点支持的蓝海市场,公司加速切入r-PET布局,未来3年产能布局将达到15万吨/年,高于国内大部分企业。2)回收设备项目预计2022年末投产,现产能约为170台/年,产能扩张后将会达到现有产能的8倍。3)越南建厂提高了装饰框和线条的产能利用率,高附加值产品线为公司打开了长期成长空间。

   投资建议:预计公司2022/2023/2024年公司归母净利润分别为3.12/4.43/6.16亿元,对应EPS分别为2.32/3.29/4.58元/股,对应PE分别为21x/15x/11x。公司正处于产能扩张期,看好r-PET回收业务的长期增长潜力,维持"推荐"评级。

   风险提示:境外子公司所在地政策风险;国际贸易、关税及汇率波动风险;塑料回收利用行业竞争格局加剧的风险;产能扩张不及预期的风险;成品框和线条需求不及预期的风险等。