爱科科技(688092):智能切割翘楚,自柳暗到花明-首次报告

公司深耕智能切割设备行业,境外业务占比近半。爱科科技以智能切割设备为主要产品,并为客户提供相关的行业应用软件、技术定制设备和开放服务。公司管理层深耕行业多年,且均为公司元老级人物,对智能切割行业理解深刻,有利长远战略发展。2021年公司实现收入3.19亿,同比增长43.2％;实现归母净利润5322万,同比增长8.9％,2017-2021年收入、归母净利润复合增速分别为15.9％、15.0％,其中境外业务收入复合增速32.6％,2021年占主营业务收入比重为47％。

   增量市场景气复苏,存量市场渗透率有望提升。随着精密运动控制技术、切割制造技术的成熟,智能切割设备可以切割的材料从原来局限于布匹、纸张等柔性材料,逐渐向玻璃纤维、碳纤维等新材料发展,得以进入航空航天、风电、光伏等多个新行业材料的切割工序中,应用领域持续延伸。1)以碳纤维为代表的复合材料行业维持较高的需求景气度,广告文印、纺织服装等行业疫情后有望逐步修复,有利智能切割设备需求回暖。2)从存量市场看,我国智能切割设备起步较晚,且此前受制于较为昂贵的成本,行业渗透率较低,在人力成本上涨和产业转型升级的驱动下,下游行业的智能切割设备渗透率有望提升。

   公司以强劲的产品力奠定基石,研发销售进取打开空间。精密运动控制系统软件是控制设备运动的核心,公司自研精密运动控制系统可媲美国内专业运动控制系统生产商。在强大的底层技术支持下,公司主打的BK、TK系列产品的主要技术参数已达到或接近国外知名厂商水平,而价格显著低于国外知名厂商同类型产品,具备较高性价比,产品力强劲。从销售渠道看,公司2020年之前针对境内客户以直销模式为主,2021年公司专门设置了行业经理和区域销售经理,销售团队由105人增长至164人,同时借鉴海外经销模式的经验,转变境内原有的直销模式,加大国内经销商队伍的建设,为市场规模的快速扩大打下基础。

   我们预测公司2022-2024年每股收益分别为1.23、1.79、2.34元,由于公司核心的运动控制系统存在较高技术壁垒,根据可比公司估值,我们认为公司合理的估值水平为2023年18X市盈率,对应合理股价为32.28元,首次给予买入评级。

   风险提示下游行业增长不及预期;市场竞争加剧;疫情反复风险