湖北能源(000883):高性价比标的,业绩增长动能充足-深度研究

业绩有望持续向上,估值仍处于低位湖北能源系三峡集团旗下位于湖北省的综合能源发展上市平台,拥有集团在湖北省新能源业务的唯一开发权。我们预计公司2022-2024年归母净利为28.9/32.2/35.5亿元。对比PB(LF)指标,公司当前估值性价比高于大多数转型新能源公司。根据公司2022年新能源板块归母净利润7.2亿元,水电/火电归母净资产119/35亿元,参考可比公司Wind一致预期2022EPE/PB/PB均值20/2.2/1.1x,考虑:1)公司新能源存量资产盈利性较好但未来新增规模较可比公司有一定差距;2)近两年水电资产ROE较多数可比公司更高但水电规模偏小;3)及火电可比公司PB一致预期含新能源资产预期,给予公司2022EPE/PB/PB预期19/2/0.8x,目标市值404亿元,目标价6.14元,首次覆盖给予"买入"评级。水电对公司整体盈利起稳定器作用,2H22火电业绩有望改善截至2021年底,公司水电与火电装机比例接近1:1,且水电和火电位于湖北省内的装机均超过90％。公司水电板块盈利能力因高电价(基本执行批复电价,市场化电量少)而较好,2020及2021年公司水电板块ROE高于华能水电/雅砻江水电。公司水电业绩在一定程度上对公司整体业绩起稳定器作用,例如2021年公司火电板块因高煤价产生大额亏损,但公司全年归母净利润仅同比下降5％。2H22煤电高电价或持续, 长协煤履约率提升及煤炭保供政策下公司燃料成本有望下行,煤电迎峰度夏出力增加促使度电固定成本分摊下降,我们认为公司火电业绩将迎来改善。新能源和抽蓄,2021-30公司业绩持续增长迎来新动能十三五期间,公司新能源发展较为缓慢,但从单位千瓦装机净利润看,公司存量新能源项目盈利能力不亚于部分新能源龙头公司。我们预计公司十四五新增新能源装机1000万千瓦,其中前4年新增770万千瓦(光伏装机占90％以上),公司新能源板块2024年归母净利润占比有望从2020年的18％提升至34％,2021-2024新能源归母净利润CAGR为28％。同时,公司还将大力发展抽水蓄能,目前在手3个项目的装机容量合计为440万千瓦,我们测算十五五期间全部投产后预计带来年均8.8亿元净利,3个项目的资本金IRR在9.5％-12％之间。目标价6.14元,"买入"评级我们预计公司2022-2024年归母净利为28.9/32.2/35.5亿元,其中新能源贡献分别为7.2/9.5/12.2亿元。我们预计公司目标市值404亿元,对应目标价6.14元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:长协煤保障/煤电电价上涨/新能源发展/来水不及预期。