金螳螂(002081):住宅类订单承压,关注中长期公装拓展

1H22业绩符合我们预期公司公布1H22业绩:收入113.1亿元,同比减少17.3％,归母净利润8.6亿元,同比减少19.3％,扣非归母净利润6.1亿元,同比减少41.4％;2Q22实现收入54.6亿元,同比减少31.7％,归母净利润3.7亿元,同比减少38.8％,扣非归母净利润2.6亿元,同比减少56.1％,业绩符合我们预期。

   上半年公司毛利率同比降低1.2ppt至16.0％;四项期间费用率同比提高0.3ppt至7.5％,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.6ppt/+0.7ppt/+0.3ppt/-0.1ppt;资产和信用减值损失合计转回8,865万元(上年同期为计提5,521万元),主要因单独进行减值测试的应收款减值准备转回;归母净利率同比降低0.2ppt至7.6％。上半年公司经营现金净流出3.8亿元,净流出较上年同期收窄12％;投资现金净流入1.7亿元,较上年同期的15.2亿元同比减少,主要因理财产品到期赎回量同比减少。

   发展趋势住宅类业务订单延续下行,静待需求修复。上半年公司新签订单115.8亿元,同比减少29.8％,其中住宅订单同比减少68.3％,延续2020年以来的同比下行趋势。上半年在地产行业融资收紧背景下,民营房地产项目需求持续收缩,对公司住宅类业务需求及在手项目施工进度形成制约:上半年公司装饰业务收入同比减少21.1％(2021年同比下滑19.5％)。展望未来,我们认为考虑到公司多年来在品牌、技术、管理等方面具有行业领先优势,公司住宅类业务指标有望在行业需求回暖后迎来修复。

   积极拓展公装业务,EPC模式推广助力市占率提升。上半年公司公装业务新签订单同比下滑16.9％,降幅相对可控。在当前住宅装修需求疲弱的背景下,公司积极寻找公装领域的业务机会,拓展医疗、养老、城市更新、文体、交通等民生类项目。我们认为当前公装行业EPC模式的推广有望提高行业竞争门槛,助力公司市占率加速提升,看好中长期公装业务持续平稳增长。

   在手现金充足、现金流保持健康,为中长期发展储备动能。上半年公司应收票据坏账冲回14.8亿元,较上年同期(4,153万元)大幅增加,我们认为或体现前期减值计提较为充分。当前公司在手资金充足,现金流延续健康,我们继续看好公司中长期的发展机会。

   盈利预测与估值维持盈利预测不变。当前价对应7.5x/7.0x2022e/2023eP/E。维持跑赢行业评级和7.0元目标价,对应10.4x/9.7x2022e/2023eP/E和38％上行空间。

   风险住宅类业务指标继续大幅下行;减值计提超出预期。