石大胜华(603026):溶剂龙头加速扩产,一体化布局蓄势待发-首次覆盖报告

核心观点2021年公司净利润迈入新台阶,2022年上半年再创新高。石大胜华为电解液溶剂龙头,主营产品包括碳酸酯系列、六氟磷酸锂、添加剂及甲基叔丁基醚。2021年公司实现营收70.56亿元,同比增长57.67％;归母净利润11.78亿元,同比增长353.6％。2022H1公司实现营业收入34.78亿元,同比下降4.62％。实现归母净利润6.51亿元,同比增长10.15％。2021年公司碳酸酯系列毛利率达48.87％,同比增长16.28pct。

   动力+储能拉动电解液需求,2022年供给冲击有限。需求端,新能源方面,近年新能源车销量高速增长,拉动动力锂电池需求。2021年,我国新能源汽车销量达352.1万辆,同比增长1.6倍。储能方面,2021年国内储能锂电池出货量达到48GWh,同比增长2.6倍;其中电力储能锂电池出货量同比增长4.39倍,受需求高速增长影响,我国电解液产能进入高速扩张期,2022年我国电解液计划新增产能达52.05万吨,但计划投放时间多数集中在下半年,对2022年供给冲击有限。

   公司产能持续扩张,丰富产品品类,转型电解液+材料综合平台服务商。截至2021年底,公司拥有碳酸二甲酯产能12.5万吨/年,碳酸甲乙酯产能5万吨/年,碳酸乙烯酯产能4万吨/年,环氧丙烷产能8万吨/年。公司2022至2023年计划新增碳酸酯系列产能76.5万吨。2022-2024年新增电解液产能70万吨。此外,公司投产项目包括5万吨硅基负极、2万吨正极补锂剂、10万吨液态锂盐等,产品品类持续丰富,积极推进向电解液+材料综合平台服务商的转型。

   公司发力电解液一体化产业链,实现原料自供给。公司深耕碳酸酯行业20年,打通了从环氧丙烷到碳酸甲乙酯的全产业链,中间生产的碳酸二甲酯、碳酸二乙酯等产品可外销或是作为下一生产阶段的原料,生产较为灵活。期间分离的甲醇和碳酸二甲酯可以进行循环再利用,降低生产成本的同时提升生产效率。此外,公司是同行业唯一拥有环氧丙烷自给供应的企业,仅少量外购,具有一体化成本优势,可以平滑原料价格波动,保障碳酸丙烯酯及下游产品的稳定供应。

   投资建议基于公司主营业务景气上行、公司新建产能逐步投产,带来新的增长空间。预计公司未来几年业绩仍然表现优秀,预期2022/2023/2024年公司的营业收入分别为79.34/102.73/202.62亿元,归母净利润分别为14.09/18.18/24.64亿元,对应EPS分别为6.95/8.97/12.16元/股,以2022年9月5日收盘价108.27元为基准,对应的PE为15.57/12.07/8.91。结合行业景气度,看好公司未来发展。首次覆盖,给予"强烈推荐"评级。

   风险提示锂电池产能投放不及预期,安全环保政策升级,国内疫情反复等