皮阿诺(002853):大宗业务战略调整中,零售渠道表现稳健-中期点评

事件:公司发布2022年中期报告,2022H1公司实现营业总收入5.75亿元,同比减少31.9％,实现扣非归母净利润0.41亿元,同比减少55.3％;其中,单Q2公司实现营业总收入3.39亿元,同比减少32％,实现扣非归母净利润0.25亿元,同比减少58.7％。

   橱柜下滑衣柜稳健,门墙低基数下高成长。分产品来看,公司22H1定制橱柜及其配套产品、定制衣柜及其配套产品、门墙实现营业收入3.2/2.3/0.11亿元,分别同比-47.2％/+4.4％/+95.8％。在零售业务中,受精装房、整装等渠道分流影响,橱柜类产品销售额减少;由于渗透率及客单值进一步提升,衣柜等全屋类产品销售额有所增长。22H1公司收入出现明显下滑,主因基数问题(21H1积压家居需求集中释放)及订单总量战略性下滑(公司聚焦央国企地产商以严控大宗业务风险),但在多渠道拓展和大全案推进下,公司零售业务仍保持增长。

   大宗业务结构调整致收入下滑,零售渠道继续加强渠道开拓。分渠道来看,公司22H1零售经销商渠道与大宗业务分别实现营收3.61/1.99亿元,分别同比+6.8％/-59.6％。公司采用零售大宗双轮驱动的渠道营销模式。大宗渠道方面,公司持续聚焦央国企房地产客户,优化收入结构,严控业务风险。零售渠道方面,22H1公司在整装、拎包、设计师渠道均取得亮眼成绩。其中,公司合作开发了近600家整装/家装公司,与全国各地202个楼盘项目达成拎包业务合作,22H1经销商通过整装/拎包渠道实现出库销售额分别约3800/4100万元;全面快速推进设计师渠道建设,在品牌中高端转型中迈出重要一步。

   此外,公司持续加大智能家居投入,在现有推广渠道基础上积极探索外部合作途径。

   毛利率下降、费用率上升,整体盈利能力下降。公司22H1毛利率为29.93％,同比下降3.7pcts。公司22H1销售/管理/研发费用率分别为12.15％/4.55％/3.88％,同比增长2.4/1.4/0.8pcts,主要由营业收入降幅较大导致。综合来看,公司整体盈利能力略有所下降,22H1扣非归母净利率同减3.7pcts至7.09％。

   盈利预测及投资建议。我们预计公司22-24年实现归母净利润2.06/2.43/2.76亿元,分别同比扭亏/18％/14％,9月5日股价对应22年PE为14X,维持"增持"投资评级。

   风险提示:疫情风险,原材料大幅波动风险,大宗渠道风险。