江南化工(002226):民爆并购争龙头,"风光"发展拓空间-首次覆盖报告

公司集民爆及新能源业务于一体,双核驱动,多元发展。公司主营业务为爆破工程、民用炸药和风力与光伏发电。公司背靠中国兵器工业集团,民爆资产注入助力公司向龙头迈进;紫金矿业入股,后期或将有更多业务协同。公司工业炸药和电子雷管的许可产能分别为37.55万吨和3670万发,产能规模居行业前列。经前期整合并购,公司业绩迎来爆发,2021年实现营收64.81亿元,归母净利润10.53亿元,同比增长135.58％,5年间期间费用下降超12％,国企改革成效显著。

   民爆内延外展争当龙头,新业务塑成长弹性。国内能源保供与海外"一带一路"建设,为民爆行业拓展长期增长空间。公司层面,在国内,公司民爆业务以安徽为中心向全国辐射,2021年收购金建华开拓广西市场。在海外,公司收购北方爆破获得蒙古、刚果(金)、纳米比亚等新兴市场份额,2022年再次开拓巴尔干市场。后续,兵器集团旗下北方民爆等全部民爆资产将并入公司,届时公司产能将达63万吨。新业务方面,公司收购庆华汽车,切入汽车用新型民爆市场,庆华汽车深度绑定ARC集团等优质客户,将助力产业延伸与协同,开辟成长空间。

   7000万千瓦优质"风光"储备,高毛利、高景气业务有望持续扩张。

   行业层面,我国风电光伏产业快速发展,2016-2021年我国风电、光伏发电装机容量的CAGR分别为14.93％和31.55％,增速高企。成本机制方面,风电及光伏发电成本降速显著,据IRENA数据,2020年陆上风电、光伏发电平准化度电成本分别为0.079美元/kWh和0.057美元/kWh,10年内分别降低56％和85％,成本降低助力产业健康发展。公司层面,公司实现累计装机106万千瓦,且在内蒙等优质资源区拥有7000万千瓦风光资源储备,高毛利、高景气业务有望持续扩张。

   投资建议

   民爆行业大变局下,公司海内外并购快速成长为行业龙头。公司有7000万千瓦优质风、光资源储备,后续将持续发力。预期2022/2023/2024年公司归母净利润分别为11.65/14.13/17.64亿元,对应的EPS分别为0.44/0.53/0.67元/股。以2022年9月2日收盘价5.24元为基准,对应PE分别为11.92/9.82/7.87倍。结合行业景气度,我们看好公司发展。首次覆盖,给予"推荐"评级。

   风险提示

   安全环保政策趋严、原材料价格波动、国际经营风险等。