马钢股份(600808):2Q22盈利承压,下半年有望逐季改善-中期点评

1H22业绩符合我们预期公司公布1H22业绩:营业收入563.7亿元,同比-0.9％,环比-1.1％;归母净利润14.3亿元,同比-69.3％,环比-56.4％,符合前期预告。

   1)产销长材优于板材。2Q22公司钢材产销量分别为552/561万吨,同比-1.1％/+2.0％,环比+6.6％/+10.2％,其中板材产销262/257万吨,同比-3.0％/-6.5％;长材产销284/298万吨,同比+0.0％/+10.4％;轮轴产销6/6万吨,同比+50.0％/+20.0％。

   2)钢材售价大幅下滑,成本费用环比提升拖累盈利。我们测算公司2Q22吨钢售价为4681元,同/环比-681/-115元。

   2Q22吨钢成本为4843元,同/环比+100/+119元。2Q22吨钢三费为127元,同/环比-53/+55元。2Q购销差价收窄,叠加费用上升,导致公司2Q22吨钢毛利/吨钢净利润分别下滑至438/31元,同比-775/-539元,环比-40/-215元。3)经营性净现金流大幅下滑。公司2Q22经营现金流净流入17.4亿元,同比-80.8％,主要是应收账款对现金流的占用较大,导致经营性现金流承压(2Q应收票据及账款34亿元,同比+172.2％)。4)钢价下跌计提资产减值准备。公司2Q22资产减值损失为8.1亿元,主要原因是6月钢材价格大幅下跌而7月并未明显回升,公司计提存货跌价准备增加。

   发展趋势旺季将至,公司下半年盈利有望修复。从高频数据来看,钢材社会库存已连续10周去化,钢厂盈利已显著修复。据我们模拟测算,自8月以来螺纹钢吨毛利已稳步回升至450元+。展望旺季,天气和疫情影响的减弱或将带来赶工需求释放,我们预期需求将边际改善,叠加低库存的配合或进一步使终端厂商主动补库,并带来钢价专利润同步上行。我们看好公司作为华东区域长材龙头,下半年盈利逐季改善。

   新特钢项目建设稳步推进,有望成为公司新盈利增长点。公司"二次创业,转型升级"战略稳步推进,上半年特钢产品销售76万吨,同比增长3.64％。同时,公司在重型H型钢、高铁车轮、风电用圆坯等细分领域实现新突破,并持续推进南区产线升级项目群,目前新特钢项目已进入设备安装阶段。我们看好未来高附加值钢材产品逐步放量成为公司新盈利增长点。

   盈利预测与估值考虑原材料成本上涨,我们下调22e/23eEPS16％/11％至0.39/0.48元,当前A/H股对应22e/23e7.7x/6.3xP/E和4.5x/3.7xP/E。我们维持A/H股跑赢行业评级,考虑当前A股市场波动较大,下调A股目标价23％至4元;考虑H股流动性折价,下调H股目标价7％至2.7港币。A/H股目标价分别对应22e/23e10.2x/8.4xP/E和5.9x/4.8xP/E,隐含33％/32％上行空间。

   风险疫情发展超预期;地产景气下行超预期。