西子洁能(002534):余热锅炉龙头,熔盐储能景气度攀升,将迎盈利拐点-点评报告

2022年上半年:原材料涨价利润承压,订单策略"从量到质",保证盈利能力1)2022年中报:2022H1实现营收、归母净利润35.1/1.0亿元,同比变动26％/-61％;Q2单季度营收、归母净利润21.8/0.6亿元,同比变动20％/-68％,环比增长63％/44％。2)盈利能力:2022H1毛利率、净利率分别为17.5％/3.6％,同比下降7/7pct;Q2单季度毛利率、净利率分别为16.8％/3.5％,同比下降7/7pct,环比下降2/0.3pct。3)费用端:2022H1销售/管理/财务费用率分别为2％/5％/0％,均同比下降;研发费用率6％,同比提升1pct。4)订单:2022H1新增订单38.6亿元,同比下滑32％;截至2022年6月底,在手订单77.4亿元,同比基本持平。

   余热锅炉龙头:营收同比增长25％,订单质量为王,毛利率有望迎向上拐点2022年上半年余热锅炉业务实现营收11.9亿元(营收占比34％),同比增长25％;新增订单14.6亿元,同比下降15％;受原材料价格波动影响,毛利率19％,同比下降9pct。公司是国内规模最大、品种最全的余热锅炉厂商,水泥窑、燃机、干熄焦等类型余热锅炉市占率均位居市场前列。

   熔盐储能:光热+火电灵活性改造+零碳园区三大应用齐发力,需求景气度攀升

   1)光热电站:具备高发电品质、强调峰能力、高调频速度等优势,结合光伏、熔盐储能可实现较低度电成本,是大基地项目大势所趋,公司作为核心设备(吸热器、换热器等)供应商将受益。2)火电灵活性改造:根据发改委"十四五"完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造目标,按500元/千瓦测算,火电灵活性改造市场规模超千亿。公司收购电极锅炉龙头兰捷能源51％股权、受让系统集成龙头赫普能源14％股权,有望逐步打开火电灵活性改造市场。3)零碳园区:可通过消纳风光绿电,利用熔盐储能供热系统及汽轮发电系统实现对园区供热、供电,并可全负荷顶峰满足电网需求响应,公司该业务首个订单(1.9亿,绍兴绿电)即将完工,后续储备项目充足,随首单示范效应显现,订单有望迅速复制。

   积极储备新能源前沿技术,致力成为节能环保设备、能源利用解决方案龙头2022年上半年,公司实现清洁环保能源装备收入4.4亿元,同比下降40％,毛利率16％;解决方案业务13.8亿元,同比增长69％,毛利率14％;备件及服务业务4.2亿元,同比增长77％,毛利率19％。公司积极参与新一代光伏电池技术研究开发,储备熔盐储能、全钒液流电池、氢燃料电池、固体储热等前沿技术,致力于成为全球领先的节能环保设备和能源利用整体解决方案供应商。

   盈利预测与估值

   预计2022-2024年实现归母净利润2.6/6.1/8.6亿元,同比变动-39％/137％/41％,对应PE51/21/15倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格波动、新业务订单不及预期、市场竞争加剧风险