金隅集团(601992):1H22建材＆地产板块承压,2H22业绩有望修复-中期点评

1H22业绩符合市场预期

   公司公布1H22业绩:营收550.33亿元,同比-4.6％;归母净利润18.36亿元,同比-4.0％;扣非归母净利润5.98亿元,同比-59.4％。其中2Q22营收319.49亿元,同比-8.1％;归母净利润15.60亿元,同比-7.7％;扣非归母净利润4.23亿元,同比-70.0％。公司1H22业绩符合市场预期。

   1)地产需求下滑叠加疫情扰动,水泥混凝土销量下滑明显。1H22公司水泥及熟料销量3843万吨,同比-20％;混凝土销量513万立方米,同比-28.8％;危固废处置量95.1万方,同比+5.4％。2)产销减少使得摊薄效应减弱,且煤价同比增幅较大,毛利率承压。1H22公司水泥及熟料综合毛利率22.98％,同比-4.89ppt;混凝土毛利率7.00％,同比-6ppt。公司水泥熟料均价同比+70元/吨至365元/吨,但由于煤炭、原材料等成本同比亦大幅上涨,且固定成本摊薄效应明显减弱,公司吨毛利同比仅+2元/吨至84元/吨。3)地产签约、结转收入及现金回款明显下滑。1H22公司地产开发业务签约额118.52亿元,同比-48％,签约面积约37万平米,同比-58％。结转收入约149亿元,同比-16％,结转面积约77万平米,同比略增。1H22公司地产业务现金回款152.12亿元,同比-37％。4)资产结构稳定优化,经营性现金流压力仍较大。1H22末公司资产负债率约65.44％,较去年末降低1.2ppt。1H22公司经营性净现金流同比减少约68.2亿元(-65％)至37.5亿元,主要系疫情影响下销售回款同比大幅减少。

   发展趋势

   下半年水泥需求有望温和回暖,绿色建材板块盈利有望修复。我们认为随着基建端实物工作量逐步落地,当前水泥行业正逐步从此前的量价磨底期向旺季的量价修复期过渡,考虑到下半年成本端的同比压力亦明显减弱,我们认为下半年随着旺季量价回升,公司绿色建材板块的盈利有望修复。

   开展公募REITS申报发行,推动优质资产证券化。公司公告以金隅智造工厂产业园区产权作为标的资产,申报发行基础设施公募REITS,拟募集规模约17亿元。我们认为公司有望充分利用内部的产业园区资产,推动优质资产价值重估,同时有望拓展融资渠道,一定程度降低公司的资产负债率。

   盈利预测与估值

   我们维持2022/23EEPS0.26/0.28元不变,当前A股股价对应2022/23E10.1x/9.4xP/E,H股股价对应2022/23E3.5x/3.3xP/E。我们维持公司A股及H股跑赢行业评级,维持A股目标价3.63元,对应2022/23E13.8x/13.0xP/E,隐含37.5％的上行空间;维持H股目标价1.50港币,对应2022/23E4.9x/4.6xP/E,隐含41.5％的上行空间。

   风险

   地产需求修复不及预期,重点工程需求不及预期。