阳谷华泰(300121):防焦剂带动利润率提升,硫化助剂盈利有望底部回升,产能增加及在研新品驱动未来成长

公司发布2022年中报:上半年公司实现收入18.22亿元(YoY+41.6％),实现归母净利润2.89亿元(YoY+60％),实现扣非归母净利润2.87亿元(YoY+69.9％),业绩位于此前预告区间中枢偏上;其中Q2实现收入约9.67亿元(YoY+41％,QoQ+13％),实现归母净利润1.76亿元(YoY+90.5％,QoQ+54.8％),实现扣非归母净利润1.73亿元(YoY+112％,QoQ+52％)。

   上半年受益于防焦剂价格明显增长带动整体盈利能力提升,硫化体系等产品受竞争格局及原材料价格影响毛利率有所下滑。上半年公司各系列产品收入均有明显增长,得益于原材料上行,各产品价格有所上行。上半年公司加工助剂体系收入约8.35亿元(YoY+81％),其中主要包括防焦剂,公司防焦剂市占率超过65％,竞争格局友好,提价较为顺利,带动公司加工助剂体系毛利率同比提升13.9pct至45.53％。此外,上半年硫化助剂体系、胶母粒体系、防护蜡体系收入分别约6.82、1.18、1.46亿元,分别同比增长23.8％、4.7％、33.6％,但由于促进剂、间歇法不溶硫等产品竞争相对充分,因此原材料价格传导较难,上半年上游苯胺、液硫价格分别同比上涨17％、127％,因此使得硫化助剂体系毛利率同比下滑7.71pct至11.77％。整体受到防焦剂带动,毛利率同比上行3.31pct至28.6％。

   费用方面,上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率整体同比提升1.51pct,其中管理费用率由于上半年计提约2818万元股权激励费用,同比提升1.18pct至4.81％,研发费用率由于公司今年以来加大新产品研发,因此研发费用率同比提升0.85pct至2.22％。此外财务费用方面,受美元兑人民币汇率升值影响,上半年汇兑收益约2269万元,使得财务费用率明显下行,整体带动净利润率同比提升1.52pct至15.9％。

   Q2公司产品产销量较Q1春节等假期影响有所恢复,防焦剂价格环比持续提升,促进剂盈利趋于稳定。此前由于春节、冬奥会假期因素,一季度各个产品生产销售略受影响,二季度从销量来看环比明显恢复。此外,防焦剂由于竞争格局相对较好,二季度价格环比一季度略微上调,预计二季度公司防焦剂价格约6.5万元/吨,单吨维持2万元以上盈利。促进剂盈利趋于稳定,促进剂原材料在21Q4有明显上行,公司逐步提价使得Q2盈利趋于稳定,环比略有增长。液硫二季度价格环比有所增长,依据卓创数据,二季度液硫市场价环比提升1400元左右,使得公司不溶硫盈利略有承压。整体Q2毛利率同比提升4.71pct、环比微降0.29pct至28.45％。费用端,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率同比上升0.34pct(主要由于Q2股权激励费用约1800万元)、环比下滑3.37pct,财务费用由于Q2美元指数明显上行,估计约有2000万以上汇兑收益,整体带动净利润率同比和环比分别提升4.42pct、4.91pct至18.2％。

   下半年促进剂、不溶硫等产品有望随着原材料及海运费下跌,价差逐步扩大。三季度以来,苯胺、液硫价格分别下滑1600元、2480元,叠加运费进入二季度以来快速下行,下半年公司除防焦剂维持高盈利之外,其余产品盈利有望底部回升。另外,公司4万吨不溶性硫磺有望逐步投产,有望在Q4实现6500吨增量,此外3.5万吨酚醛树脂、1万吨新型粘合剂HMMM等新型助剂项目继续办理前期手续,有望于2023年投产。两项目达产后可新增年均营业收入9.55亿元,新增年均利润总额2.13亿元,是未来三年的重要业绩增量。

   在研产品丰富,关注新型助剂的成长空间。公司将不断加强新型助剂从小试到产业化的转化,以满足下游轮胎行业对性能提升和配方优化的要求,如6.5万吨硅烷偶联剂等项目争取2022年三季度开工建设(公司规划4万吨三氯氢硅及联产6500吨四氯化硅项目,自供生产硅烷偶联剂的同时,可以对外销售),有机过氧化物等助剂产品计划2024年底建成吨级中试生产示范线。此外,公司开展实验室研究锂电新能源相关添加剂,计划2022年底完成碳酸亚乙烯酯和氟代碳酸乙烯酯中试试验,2023年上半年投产,同时布局大健康领域抗氧化剂硫辛酸,截止2022年上半年大健康系列产品在建工程进度约15％,预计2023年上半年逐步释放产能。我们认为在传统助剂盈利的周期性波动逐渐淡化的情况下,需更多关注公司在新型助剂的成果转化,未来将实现多点开花。

   盈利预测与投资评级:防焦剂受益于竞争格局友好,盈利有望维持,促进剂、不溶硫有望随着原材料价格下跌以及海运费下滑,盈利底部回升,上调2022-2024年盈利预测,预计实现归母净利润约6.29、7.48、8.23亿元(原预测5.79、6.86、7.82亿元),对应PE约7、6、6倍,维持"买入"评级。

   风险提示:在建项目投产不及预期;新产品销售不及预期;原材料大幅波动影响盈利水平