炬华科技(300360):中报超预期,智能电表业务迎来拐点-中期点评

2022年上半年公司实现收入、净利润、扣非利润分别为6.85、1.90、1.83亿元,分别同比增长56.7％、48.5％、53.0％;其中,Q2公司三指标分别为3.91、1.18、1.08亿元,分别同比增长75.1％、77.5％、112.3％,大超预期。调升公司盈利预测,维持公司"强烈推荐"评级,给予17-19元目标价。

   上半年业绩超预期。上半年公司综合毛利率38.71％,下降3.2个百分点,主要与上半年交付产品的电子与半导体元器件价格上涨/高企有关,但是随着销售收入放量,费用率有效摊薄,净利率下降2.23个百分点达到27.74％。同时,上半年回款更强劲,赊销比大幅下降,经营现金流净额大幅增长。

   电表收入、中标额大幅增长。上半年公司电能表业务收入5.48亿,同比增加62.4％。报告期收到国网、南网2022年第1批次电能表及用电信息采集中标/预中标通知,金额分别为4.88、1.07亿,较去年同批次增加45％、308％。另外在此前国网额外新增批次招标中,公司中标约1亿,年初至今公司公开披露的中标/预中标金额合计近7亿,同比增加超过90％。

   替换周期叠加新标准开始推广,国内电表招标增长明显。国内投运第一轮电表从2021年开始进入更换周期,考虑到上一个十年中地产、光伏、充电桩等更多电表计费点的增加,本轮更换的周期可能更长或者峰值会更高。此外由于2020年国内启动新的电能表国标,均价有20-30％的增加,而电网公司又从今年开始试行物联网电表,造价较普通智能电表有200％的提升,未来其渗透率应该会快速提高,推动电表单价持续提升。预计国内电表行业未来2-3年的都将维持快速增长。从招标情况看,2022年国网在通常的两次招标外,新增一批电表招标,已完成新增批次加第一批招标总量达到4235万台,同比增长约17％,招标总金额增长约36％。南网方面,2022年1批电表招标总金额约10.7亿,同比增长约60％。

   新基地逐步投产。中报固定资产从年初1.1亿元剧增到4.3亿元,大幅增长294％,产能数倍增长。一方面是公司针对这一轮电表改造和升级在扩产,另一方面,公司近几年由于产能限制已压缩ODM业务(公司早期就是ODM起家),未来可能重新发展ODM业务;三是公司在针对海外电表、水表、充电桩业务进行产能储备。Q3公司新产线逐步投运,将支撑公司实现经营规模扩张和市场份额提升。

   非电表培育业务开始产生贡献。公司2016年收购上海纳宇,进入用户侧能源物联网业务,智能水表业务也开始逐步放量,此外充电桩海外市场的测试认证也在持续推进。这些培育业务可能带来额外的增长贡献。

   投资建议:公司Q2净利润创单季度历史新高,经营拐点提前出现,调升2022、2023年归上净利润至4.6、6.6亿,维持强烈推荐,给予17-19元目标价。

   风险提示:新业务扩展不及预期,智能电表全年招标量不及预期。