我乐家居(603326):聚焦零售发力,毛利率同比向上-中报点评

大宗业务调整拖累营收略降,22H1营收同减4.52％公司1H22营收同减4.52％至7.11亿元,主要系公司调整业务结构,大宗业务同比收缩所致;1H22归母净利同减23.13％至0.40亿元,扣非后归母净利同减11.73％至0.26亿元,主要系直营区域扩张下费用投放增加等因素所致。分季度看,22Q1/Q2单季营收分别同比+13.23％/-15.30％至3.19/3.93亿元,归母净利同比+15.65％/-34.17％至0.13/0.27亿元,扣非后归母净利同比+231.93％/-27.67％至0.03/0.23亿元。我们预计公司22-24年EPS分别为0.54/0.67/0.81元,参考可比公司Wind一致预期22年16倍PE均值,给予公司22年16倍目标PE,目标价8.64元/股,维持"增持"评级。

   聚焦零售发力,零售收入稳健增长,大宗业务收缩调整分渠道看,上半年疫情扰动下,公司积极应对并迅速调配资源,持续强化终端布局,助力经销商向新零售转型,并持续探索直营市场门店+社区+家装+新零售+直播获单融合的多渠道销售模式,1H22经销/直营渠道收入分别同增18.92％/15.12％至5.21/1.32亿元;信用事件影响下公司主动收缩大宗业务,以控制风险和催收货款为工作重心,大力发展工程经销商全现金业务,1H22大宗业务同减70.82％至0.56亿元。分品类看,公司产品拓展稳步推进,新品类保持快速放量趋势,1H22公司整体厨柜/全屋定制业务营收分别同比-36.56％/+26.45％至2.32/4.79亿元。

   1H22毛利率同比提升2.1pct,直营业务扩张致销售费用率有所上行公司1H22销售毛利率同增2.1pct至43.0％,我们判断主要系高毛利率的零售业务占比提升所致。1H22期间费用率同比+3.5pct至37.9％,其中销售费用率同比+2.8pct至26.0％,主要系直营业务扩张下薪资费用、店面房租增加所致;管理+研发费用率同比+0.7pct至11.4％,主要系职能部门薪资增加、溧水部分闲置厂房折旧增加所致;财务费用率同比+0.03pct至0.52％,主要系房屋租赁融资费用增加所致。综合影响下,1H22公司销售净利率同比下降1.4pct至5.7％。零售业务稳步发力,维持"增持"评级考虑到公司业务结构调整向零售,我们下调公司大宗业务收入预测,同时上调销售及管理费用率预测,预计22-24年归母净利分别为1.71/2.12/2.56亿元(22-24年原值2.00/2.56/3.25亿元),对应EPS为0.54/0.67/0.81元,参考可比公司Wind一致预期2022年16倍PE均值,给予公司2022年16倍目标PE,对应目标价8.64元/股(前值8.06元/股),维持"增持"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,渠道拓展不及预期。