华侨城A(000069):业绩下滑,静待改善-中报点评

22H1扣非归母净利润出现亏损,下调至"增持"评级公司8月29日公布半年报,与此前预告相符:22H1实现营收164.0亿元,同比-29％;实现归母净利润1.1亿元,同比-93％;扣非归母净利润亏损2.1亿元。考虑到疫情和地产下行的影响,我们下调公司营收和毛利率,下调公司22-24年EPS至0.37/0.40/0.43元(前值0.57/0.69/0.84元)。由于疫情影响下旅游板块2022EPE出现大幅波动,我们采用2023EPE作为公司的估值参考,可比公司平均2023EPE为12倍(Wind一致预期),考虑到公司文旅地产龙头地位,给予15倍2023EPE,下调目标价至6.00元(前值9.12元,基于16倍2022EPE),下调至"增持"评级。

   疫情、盈利下行、结转结构等因素导致22H1业绩同比下滑由于疫情对文旅运营和房地产交付的不利影响,22H1公司营收出现下滑。归母净利润同比下滑幅度更大,主要因为:1、行业利润率下行和深圳高毛利项目减少,导致地产业务毛利率同比-48.7pct至24.4％,拖累公司整体毛利率同比-8.6pct至24.7％;2、结转项目股权比例较低,导致少数股东损益占比同比+52.9pct至85.9％;3、营收减少导致报表口径销售管理费用率同比+3.6pct至12.3％。22H1扣非归母净利润出现亏损,主要因为剔除了3.9亿元政府补助。

   地产业务:销售拿地放缓,融资保持优势受地产下行影响,1-7月公司销售面积同比-42％至148万平,销售金额同比-37％至314亿元。回款下滑叠加市场判断更为谨慎,公司拿地力度大幅降低,22H1拿地总价同比-88％至24亿元,金额口径拿地强度同比-37.6pct至8.9％,权益比例为53.6％。截至22H1,公司剩余可开发计容建面为1798万平,土储依然充裕。公司凭借央企背景,保持融资优势,22H1新增融资225亿元,平均融资成本较年初-10bp至4.36％。

   文旅业务:推陈出新,客流量同比下滑6％22H1公司克服疫情影响,新开业成都龙泉驿欢乐田园、襄阳奇幻谷等文旅项目,共接待游客2677.7万人次,同比下滑6％。公司积极通过IP与节庆赋能、科技助力等方式,推动文旅业务高质量发展。截至22H1,公司运营中的文旅项目包括32家景区、29家酒店、1家旅行社、8家开放式旅游区、1台旅游演艺。

   风险提示:疫情发展不确定性,地产政策和行业下行风险,盈利能力下行风险。