海象新材(003011):盈利能力拐点已现,看好海外产能优势及份额提升-半年报点评

21H1利润增速靓丽,收入稳健增长,伴随海运费持续下行,发货节奏趋于稳定。上半年公司实现收入9.56亿元,同比+15.7％,其中Q1/Q1分别实现4.04、5.52亿元,同比增长11％、19％。上半年实现归母净利润0.74亿元,同比增长41.42％,其中Q1/Q1分别实现0.17、0.57亿元,分别同比下滑33％、增长111％。上半年实现扣非后归母净利润0.74亿元,同比增长47.56％。SPC产品收入占比持续提升,内销业务实现靓丽增长。22H1SPC产品实现收入7.3亿元,同比+24％,WPC产品实现收入1.3亿元,同比+25％,LVT产品实现收入0.86亿元,同比下滑31％。内销业务增长靓丽,上半年公司内销实现收入891万元,同比+201％。

   伴随人民币贬值,盈利能力逐步修复,耐摩层逐步实现自产,伴随PVC原材料价格回落,下半年盈利能力有望持续筑底回升。22H1毛利率18.29％,同比下滑2.45pct,环比显著修复,Q1、Q2单季度毛利率15.33％、20.45％。22H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.97％、1.72％、2.31％、-0.06％,其中销售费用率下滑2pct。22H1净利率7.8％,其中Q1Q2净利率4.3％、10.4％,单季度净利率显著修复。公司重视技术创新,耐磨层研发项目完成,生产端具备一定向上整合能力。耐磨防滑PVC透明料研发项目已完成,预计优先满足自用,从而提升市场竞争力。

   盈利预测与评级:我们看好PVC地板海外渗透率持续提升,行业整体面临压力的背景下,供给端中小产能或将逐步出清,公司作为细分赛道龙头,收入规模有望伴随产能释放持续增长,市场份额将进一步提升,预计22-24年归母净利润为2.11/2.86/4.15亿元,同比+118％/+36％/45％,对应PE为12x/9x/6x,维持"增持"评级。

   风险提示:客户集中度较高的风险、原材料价格波动风险、募投项目进度不及预期、汇率波动风险、海外贸易政策变化风险等;