方大炭素(600516):公允价值变动损益拖累业绩,炭素项目稳步推进-2022年半年报点评

事件概述:公司发布2022年中报:2022上半年公司实现营收26.71亿元,同比增长13％;归母净利润3.41亿元,同比减少32.14％;扣非归母净利4.18亿元,同比减少8.7％。分季度看,2022Q2,公司实现营收15.22亿元,同比增长6.16％、环比增长32.47％;归母净利润3.07亿元,同比减少17％、环比增加811％;扣非归母净利2.93亿元,同比减少9％、环比增加135％。

   点评:积极调整产品结构,Q2毛利率同比仅下滑0.46pct

   1.量:积极调整产品结构,22H1石墨电极产量8.4万吨,炭砖产量1.3万吨。上半年公司实现炭素制品产量10.1万吨,其中石墨电极8.4万吨,炭砖1.3万吨,铁精粉产量为18.8万吨。在上半年电炉开工大幅下滑,原料强势的局面下,公司积极调整产品结构,炭砖产量增长(上半年1.3万吨,2021年整年1.9万吨),石墨电极产量预计有所下滑。2.价:原料价格强势,22H1毛利率同比下滑1.47pct,至31.22％。上半年原料价格强势,其中石油焦价格同比+56％,针状焦价格同比+42％,而公司主要产品石墨电极价格同比+24％。下游电炉受废钢回收等问题制约开工率仅为56％(去年同期71％),石墨电极需求不佳。公司积极调整产品结构,加大炭砖产量,22H1毛利率31.22％,同比下滑1.47pct。Q2毛利率34％,同比仅下滑0.46pct。

   未来核心看点:产能释放+石墨电极需求好转,公司业绩将稳步回升1.废钢回收趋于正常,电炉开工有望回升,带动石墨电极需求好转。疫情等因素对废钢回收冲击逐步减缓,下半年电炉开工有望回升,公司石墨电极出货将逐步回暖。电炉炼钢吨CO2排放仅为0.5吨左右,不到高炉炼钢排放的1/4,政策鼓励电炉钢发展,石墨电极需求空间广阔。

   2.超高功率石墨电极项目陆续投产,龙头地位更加稳固。随着合肥炭素5万吨迁建项目,眉山方大5万吨新建项目,成都蓉光2.5万吨迁建项目,龙头地位更加稳固。产品结构上,由于投产石墨电极项目主要是超高功率产品系列,未来公司高端石墨电极产品占比将进一步提升。

   3.等静压石墨逐步放量,业绩贡献预计将稳步抬升。子公司成都炭材是国内生产等静压石墨制品质量好、规格大、产量高的专业研发生产企业。公司当前等静压石墨产能1万吨,总规划产能3万吨,随着后期产能逐步投放,业绩贡献预计将稳步抬升。

   投资建议:公司多个在建项目逐步释放产能,石墨电极需求空间广阔,公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润依次9.15/14.32/19.79亿元,对应现价,2022-2024年PE依次为29/19/13倍,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:电炉炼钢发展不及预期;项目进展不及预期;原料价格大幅波动。