华侨城A(000069):逆境夯实内功,静待发展机遇-中期点评

2022上半年业绩符合预期

   华侨城A公布2022上半年业绩:营业收入同比下降28.8％至164亿元,归母净利润同比下降93.3％至1.1亿元,与此前业绩预告降幅一致(同比下降91.6％-94.4％),符合预期。

   多重负面因素致上半年业绩大幅下滑:①疫情拖累地产结算工期与文旅项目经营收益,2022上半年公司旅游综合业务收入同比下滑44.3％至105亿元;②结算毛利率下降,上半年公司房地产业务税前结算毛利率由上年同期的73.1％大幅降至24.4％;③费用率提升,上半年公司四项费用率较上年同期提升4.5个百分点至15.5％;④结算权益比例下降,因上半年结算项目权益比例较低,公司少数股东损益占净利润的比例由上年同期的33％大幅增至86％(2021全年为47％)。

   财务端"稳中有进"。2022上半年末公司净负债率为70.5％、剔除预收款后的资产负债率为67.4％、现金短债比为1.64倍,"三条红线"指标仍保持"绿档";上半年末公司有息负债总额和短期债务分别较年初下降43和72亿元,短期债务占比由年初的20％降为16％,债务结构得到优化;此外,期末公司综合融资成本较年初下降10BP至4.36％,维持行业低位。

   发展趋势

   销售承压,拿地端量入为出、谨慎投资。2022年1-7月公司销售额同比下降37％至314亿元。期间,公司共获取4个项目,土地总价款为24亿元(仅相当于同期销售额的8％)。往前看,我们预计公司将大力推进深圳、苏州、成都和东莞等重点项目的去化工作,同时在拿地端坚持稳妥谨慎、优中选优的投资策略,通过量入为出的方式确保经营性现金流的安全稳定。

   疫情之下聚焦文旅业务供给侧改革。2022上半年,公司旗下景区、酒店、旅行社、开放式旅游区及旅游演艺合计接待游客2,677.7万人次,恢复至去年同期94％的水平。在当前国内疫情多点频发的背景下,公司后续计划通过创新文旅产品供给、高质量推动新项目入市和成熟项目升级、持续开展主题节庆活动等形式提升文旅业务的运营能力,打造公司核心竞争力。

   盈利预测与估值　　考虑到公司全年业绩的锁定度较低(1H22末预收购房款仅相当于2021年收入的93％),我们下调2022/2023年盈利预测25％/25％至51/74亿元。

   当前股价对应2022/2023年8.6倍/5.9倍市盈率。维持跑赢行业评级,下调目标价14％至6.52元(综合考虑盈利调整和公司财务端优势的巩固),对应10.5/7.3倍2022/2023年市盈率,较当前股价有22％的上行空间。

   风险　　房地产市场持续下行;疫情反复对公司文旅业务产生负面影响。