中国软件(600536):收入快速增长,麒麟优势持续扩大-2022年中报点评

公司22H1收入快速增长,以麒麟为代表的自主软件产品优势不断扩大,伴随信创需求持续释放,公司在党政、金融、电信等重点行业有望持续突破。维持2022-2024年营业收入预测125.74/152.88/182.22亿元,维持归母净利润预测2.17/3.85/6.66亿元,对应EPS预测0.33/0.58/1.01元。给予公司2023年81xPE,对应目标市值310亿元,对应目标价47元,维持"买入"评级。

   2022H1收入快速增长,利润亏损同比收窄,费用持续优化。22H1公司实现营收36.11亿元,同比+37.3％;归母净利润-2.85亿元,同比减亏0.76亿元;扣非归母净利润-2.94亿元,同比减亏0.82亿元。其中,Q2单季营业总收入20.87亿元,同比+29.5％,归母净利润-1.82亿元,同比减亏0.21亿元,扣非归母净利润-1.89亿元,同比减亏0.15亿元。22H1公司在宏观环境不利因素下保持稳健增长,盈利能力实现优化,展现出较强的业绩韧性。

   麒麟软件优势扩大,信创需求有望持续释放。预计未来信创产业的快速发展将持续为公司提供发展驱动力,公司有望凭借以麒麟OS为核心的产品和服务,不断提升自身竞争力。1)公司控股子公司麒麟软件(持股比例40.25％)22H1实现收入4.11亿元,同比-20.1％;净利润1.02亿元,同比+4.2％。我们判断,收入下降主要系上半年局部新冠疫情反复,公司市场开拓受到一定影响,部分订单进度有所延后,预计下半年需求有望回暖。2)公司联营企业达梦数据库(持股比例25.21％)22H1实现收入2.50亿元,同比+20.7％;净利润0.79亿,同比-10.3％,信创市场份额领先,为公司贡献投资收益0.20亿元。

   信创全链条布局不断深化,战略转型加速推进。公司作为CEC"PKS"体系下的重要一环,深入推进以网信业务为核心的自主软件产品、行业解决方案和服务化业务发展。公司现拥有完整的从操作系统、中间件、安全产品到应用系统的业务链条,覆盖税务、电子政务、交通、知识产权、金融、能源等国民经济重要领域。未来公司将持续深化以麒麟OS为核心的信创产业布局,构建自主可控生态环境,促进国产基础软件产业化。

   风险因素:基础软件研发不及预期;生态建设不及预期;市场竞争加剧;局部地区疫情反复。

   盈利预测、估值与评级:公司22H1收入快速增长,利润亏损同比收窄,以麒麟为代表的自主软件产品优势不断扩大,伴随信创产业的持续推进,公司在党政、金融、通信等重点行业有望持续突破。考虑到信创产业的持续高景气需求,我们维持公司全年业绩快速增长的预期,维持2022-2024年营业收入预测为125.74/152.88/182.22亿元,维持归母净利润预测为2.17/3.85/6.66亿元,对应EPS预测0.33/0.58/1.01元,现价对应115/65/38xPE。参考可比公司金山办公、概伦电子、中望软件、广联达2023年Wind一致预期的平均市盈率87(其中,概伦电子2023年260xPE,具有一定估值溢价,主要原因为集成电路产业链国产化迫切性高、EDA工业软件技术壁垒高、行业具备高确定性、公司技术具备一定优势)。考虑到:1)公司操作系统资产的稀缺性和行业龙头地位,市场份额有望不断提升;2)2022年是信创行业承上启下的一年,横向正加速从党政逐步拓展至重点行业领域,纵向不断向区县级市场下沉,麒麟OS业绩有望在2023年加速增长;3)公司作为CEC体系下大型软件型央企,于2022年首次授予限制性股票,治理不断优化,盈利能力有望不断提升,我们预计公司将在2023年加速释放业绩。4)公司控股子公司核心资产麒麟OS与可比公司具备较高可比性,是利润贡献的核心来源,但除此之外母 公司也具有较多其它业务;但公司利润处于释放期,2022-2024年利润增速CAGR有望达到100％,显著高于可比公司水平,理应享有一定估值溢价。综上原因,参考可比公司2023年87xPE,给予公司2023年81x目标市盈率,对应目标价为47元,对应目标市值310亿元,维持"买入"评级。