海象新材(003011):外销增速稳健,WPC、SPC产品竞争力凸显-2022年半年报点评

业绩摘要:2022年上半年公司实现营收9.6亿元,同比+15.7％;实现归母净利润0.7亿元,同比+41.4％;实现扣非净利润0.7亿元,同比+47.6％。单季度来看,2022Q2公司实现营收5.5亿元,同比+19.1％;实现归母净利润0.6亿元,同比+111.5％;实现扣非后归母净利润0.6亿元,同比+120.1％。在海外需求承压背景下,公司仍表现出稳健增速,业绩增长亮眼。

   费用控制良好,Q2盈利能力显著提升。报告期内,公司整体毛利率为18.3％,同比-2.5pp,主要由于收入准则变化、部分出口运输费用转计营业成本,以及PVC等原材料价格同比处于高位。费用率方面,2022H1公司总费用率10.9％,同比-3.6pp;销售费用率为7％,同比-2pp,主要由于疫情导致参展费用等减少;管理费用率为1.7％,同比-0.3pp;财务费用率为-0.1％,同比-0.8pp,主要系报告期内人民币汇率贬值,汇兑收益增加所致;研发费用率为2.3％,同比-0.4pp。综合来看,公司净利率为7.8％,同比+1.4pp。单季度数据来看,2022Q2毛利率为20.5％,同比+0.1pp;净利率为10.4％,同比+4.5pp。随着6月原材料价格下降,预计下半年盈利能力逐渐修复。2022年上半年公司经营性现金流净额为0.5亿,同比转正;应收款项4.2亿,同比+39.6％。

   海外市场增长稳健,增速高于行业平均。分地区看,2022H1内销/外销的收入分别为0.09/9.5亿元,同比+201.4％/+15.1％。境外增长稳健,2022年1-6月中国PVC地板累计出口金额同比增长12.9％,公司外销增速略超过行业平均水平,市场份额有所提升。从产能布局来看,公司目前越南工厂产能充足,越南三期工厂土建已经完成,预计随着疫情影响减弱,设备进场及人员有望较快就位,产能逐渐释放。

   ?WPC、SPC产品保持高增长,产品力优势凸显。分产品看,2022H1公司LVT产品/WPC产品/SPC产品/其他产品分别实现营收0.9/1.3/7.3亿元,同比-31％/+25.1％/+24％。其中较高端的WPC、SPC产品保持较高增速,收入占比持续提升,主要由于下游客户需求有品质升级的趋势。上半年LVT/WPC/SPC产品毛利率分别为15％/16.6％/18.8％,同比-7pp/-0.1pp/-2.3pp,毛利率较高的WPC/SPC产品增速更快,有助于公司总体毛利率结构性改善。

   盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.96元、2.62元、3.45元,对应PE分别为13倍、10倍、7倍,维持"持有"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,中美贸易摩擦加剧的风险,海运费回落不及预期的风险,产能投放进展不及预期的风险。