超频三(300647):Q2单季受下游客户交付结构负面影响,下半年重归弹性增长常态-中期点评

事件:2022年上半年,公司实现营业收入5.8亿元,同比增长144.50％,实现营业利润4383万元,同比增长655.69％,归母净利润3029万元,同比增长2065.60％,扣非归母净利润2541万元,同比增长799.96％。

   二季度单季利润较低主要系下游客户交付结构影响。公司半年报发布后,从一二季度的细分来看,很多投资者比较关心二季度单季利润偏低的具体原因。从公司半年报披露信息和我们对行业的了解来看,这是公司的下游客户结构所决定的。自去年到今年初,正极材料行业产品价格一直在上涨,直到4月下旬后才逐渐回落,这本身就影响了电池类客户的备货积极性,部分订单的交货期被延后。另外,由于产能结构的影响,公司过去下游客户中消费电子类占比较多,今年上半年消费电子需求萎靡,而且受到3～6月上海长三角疫情封控的影响,很多下游ODM和终端厂完全无法确认入库,这些行业性的纷扰对公司Q2造成的短期影响相对较大。

   随着钴酸锂价格的逐渐回落,客户成本端的问题得到一定程度缓和,而且Q3后全国疫情不再出现大范围的封控,因此Q2的极端状况将不再复现,接下来锂电正极材料相关的利润将逐渐回复到正常水平。

   圣比和净利润率达到10.88％,充分彰显废旧电池回收模式盈利优势。依据半年报的披露信息,废旧电池回收主体子公司圣比和今年上半年营业收入是2.93亿,实现净利润3192万,净利润率达到了10.88％。这一利润率如站在正极材料生产厂商的角度来看确实很高,究其原因在于公司从电池废料粉料到前驱体、碳酸锂等材料再到正极的一体化产业链布局。比与矿石料为主要原料的正极材料厂商而言,这种模式受到上游矿材价格波动的影响更小,是公司重要的盈利优势。

   这一数据的发布,是圣比和高盈利成长预期的重要依托,过去部分投资者对于圣比和的盈利能力抱有一定怀疑。圣比和去年底才开始并表,过去几年由于产能规模较小、环保配套不足等等原因,盈利贡献有限。今年是圣比和规模化生产的第一年,而且将在Q4到明年Q1完成一期达产的设备扩增,一期产能在明年Q1～Q2达产后,将带来销售额的大幅提升,在此基础上,相同模式的利润率假设非常重要。本次中报是圣比和规模化后第一次对外正式披露盈利相关数据,有此佐证,接下来的高成长预期将更为明朗。云南未受高温天影响,公司不受限电冲击且受益于材料价格反弹。今年的暑期整个四川、重庆、长江中下游流域包括我国中北部地区都遭受了极端的高温天气,热浪和干旱导致对应地区供电形势非常严峻,因而不少企业都被限电困扰停产或减产。由于很多锂电正极材料生产厂商都在四川和长江流域地区,被限电后产出的停滞会对供应链造成短缺,以碳酸锂为例,碳酸锂三季度由于疫情、限电等多方面的影响,相比于二季度上涨4-5万元/吨,上涨幅度达10％。

   云南地处云贵高原,虽然今年的高温天气对其也有一定影响,但水电的供给基本没有受阻,云南的企业开工也未受限电影响。圣比和地处云南红河州,不仅有充足的电力供给,电价也相对长江流域很多企业而言便宜,三季度将在行业颓态中体现出产能与成本的充分优势。

   盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司二季度虽然单季受到客户交付结构行业问题影响导致利润较低,但整个上半年依然维持了良好的成长态势,疫情封控所带来的乱流影响Q3不再会复现。从下半年开始,公司的一期扩产的各项设备都将逐渐进厂落地,建设完成后实现年产1.5万吨前驱体、5,000吨碳酸锂及1万吨正极材料,如以当前价格来预估,一期达产后明年圣比和年化销售额将有望突破40～50亿元,明年和后年的利润高增趋势非常明确。在传统电子业务方向上,公司已经逐渐在收缩LED渠道工程类业务,聚焦散热器件,并且上半年成功开拓诸如富士康等2B类重量客户,未来将呈现出较为健康的成长弹性。

   我们看好公司在废旧锂电回收行业内的不断进阶与拓展,锂电回收细分板块是一个值得重视的高成长细分赛道,预测公司2022-2024年将分别实现净利润0.85、2.96、6.32亿元(假设2023年底前公司完成圣比和100％并表),公司当下市值对应估值分别为37.72、10.82、5.08倍,中期维度看显然有长足成长空间,维持公司买入评级。

   风险提示:(1)公司废旧锂电回收与正极材料扩产不及预期;(2)锂电池上下游材料价格大幅波动,导致公司成长假设出现变化;(3)传统LED照明领域业务拖累超预期,导致局部业务亏损持续;(4)散热行业下游关键客户开拓不顺,行业竞争加剧。