森特股份(603098):营收、利润稳定增长,BIPV订单占比预计接近一半-中期点评

订单快速增长,光伏占比预计接近一半。2022年上半年公司新中标78个项目,其中建筑板块50个,光伏板块中标21个,数量占比约27％。上半年累计中标金额23.15亿元,同比增长25.13％。其中Q1中标山东重工BIPV屋顶项目,中标金额7.99亿元,占上半年订单额的34.51％,业是目前单体金额最大的BIPV项目,项目或于今年落地。公司联手隆基拓展BIPV市场,目前已与三棵树、徐工、山重、北新建材、中国化学等重点客户签署战略协议。未来建筑光伏市场需求向好,预计今后将有较多BIPV大项目签订落地,显著增厚业绩。为实现转型升级,近年来公司成立多个新能源相关的子公司,旨在加大光伏、新材料等领域的拓展。

   Q2收入同比大增,毛利率有所下滑。2022年上半年公司实现营收16.37亿元,同增19.60％。其中2022Q2公司实现营收10.25亿元,同增34.64％,为近3年来单季度最高增速,主因新增光伏业务。分业务来看,金属屋面收入13.20亿元,同增2.56％;BIPV收入1.49亿元,占营收比重9.1％,预计未来渗透率会快速提升;土壤治理收入1亿元,同增39.68％。公司整体毛利率为17.03％,同比下降1.69个百分点,或受疫情影响,金属屋面业务支出较为刚性,拖累整体毛利率。公司未披露BIPV毛利率数据,不过参考同业情况,我们预计该部分毛利率可能超过25％。随着BIPV项目的渗透率提升,毛利率有较大提升空间。

   期间费用率上升,净利润快速增长。2022年上半年期间费用率为10.61％,同比上升0.63个百分点,其中销售费用率为2.55％,同升0.5个百分点,主因新业务推广费用增加;管理费用率为3.32％,同比基本持平;研发费用率为3.56％,同升0.56个百分点;财务费率为1.18％,同降0.35个百分点,主因去年同期计提可转债利息。上半年计提各类减值约0.55亿元,同比增加0.18亿元,2021年计提较为充分,预计今年减值风险较小。综合起来,2022年上半年公司归母净利为0.71亿元,同增25.80％。其中扣非归母净利为0.65亿元,同增15.82％。

   现金流有所改善,资产负债率上升。公司2022年收现比为0.9552,同升14.9个百分点,主因项目回款大幅增加;付现比为1.0991,同降3.34个百分点。综合来看,经营净现金流出1.97亿元,同比少流出1.05亿元;投资活动净流出0.63亿元,同比多流出0.3亿元,主因收到子公司支付的现金增加。公司资产负债率为53.17％,同升7.77个百分点,主因其他流动负债大幅增加。

   投资建议:随着疫情得到控制,以及应对疫情经验的提升,毛利率有望逐渐回升。 建筑光伏市场需求旺盛,公司与隆基联手拓展BIPV市场,助力公司业绩快速增长。给予公司2022-2024年EPS为0.47、1.06、1.68元/股,对应的PE分别为65.5、29.0、18.4倍,维持"增持"评级。

   风险提示:BIPV业务增长不及预期、疫情反复的风险、应收账款回收风险。