冀东水泥(000401):营收稳步增长,下半年盈利有望改善-2022年半年报点评报告

事件:冀东水泥发布2022半年报:2022上半年,公司实现营业收入168.45亿元,同比增长3.24％;归属于上市公司股东净利润11.4亿元,同比下降7.08％。

   投资要点:

   需求下滑、价格上涨,上半年营收逆势增长,盈利有所下降。上半年,受国内疫情反复、地产低迷等因素影响,水泥需求明显弱于往年同期水平,在4、5月份旺季并未出现季节性回升,报告期内公司实现水泥及熟料综合销量3843万吨,较去年同期下降19.94％。价格方面,华北地区2021年上半年价格基数较低,2021年下半年在煤价推动下价格走高并震荡高位运行,目前价格环比小幅下行,但同比2021年上半年涨幅较大。在综合销量萎靡、水泥价格同比上涨背景下,报告期内公司实现营业收入168.45亿元,同比增长3.24％,展现韧性。成本端,上半年煤炭价格仍处高位,公司成本上涨较多,盈利水平有一定程度下滑,报告期内实现归属于上市公司股东利润11.4亿元,同比下降7.08％,公司综合销售毛利率和净利率分别为23.66％、7.3％,同比下降6.08％、5.12％。

   华北水泥需求具备韧性,下半年基建集中开工,公司盈利有望改善。2022年上半年水泥产量降幅逐渐放缓,连续多月价格下降趋势基本结束。在稳增长背景下,京津冀地区重大项目建设落地,雄安新区已开工43个项目,总投资601亿元,北京城市副中心200多个重大项目逐渐分解,稳步推进。作为区域龙头企业,公司在华北地区产能达30％以上,京津冀地区超过50％,具有较强市场话语权。7月下旬以来,公司水泥和熟料综合销量已经较去年同期实现正增长。公司一方面推进地区内收并购、提升市占率与行业话语权,另一方面,在持续做强水泥熟料主业基础上,向砂石骨料、环保、矿粉、外加剂等业务延伸,致力于产业链外延和绿色转型,稳健增长可期。

   盈利预测和投资评级:上半年水泥行业需求不振、成本增加,华北地区受疫情影响相对较小、表现优于行业平均,同时三季度施工不受高温雨水天气影响,随着基建发力、项目集中落地,下半年有望迎来需求复苏,公司作为华北地区龙头,业绩有望逐步回暖。鉴于上半年水泥需求疲软,公司销量下滑较多,下半年需求复苏或无法抵消上半年降幅,我们下调公司盈利预测,预计公司2022-2024年归母净利润分别为26.02、29.6、31.7亿元,对应PE分别为9.25、8.13、7.59倍,维持公司"增持"评级。

   风险提示:原燃料价格持续上升;水泥价格大幅下降;水泥需求出现大幅下滑;基建投资进度不及预期;疫情反复影响施工及经济