爱康科技(002610):高价硅料使业绩承压,HJT量产有望带动业绩回升-半年报点评

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   2022年8月爱康科技发布2022年中报,实现营业收入24.13亿元,同比增长90.38％,归母净利润-1.60亿元,同比下降139.13％,实现经营活动产生的现金流量净额2.44亿元,同比增长97.5％,上半年业绩受高价硅料压制。

   硅料价格高企,业绩短期承压

   受高价硅料影响,2022年H1公司综合毛利率为-1.02％,同比下降5.29pct,公司Q1和Q2综合毛利率分别为-1.08％/-0.98％。2022年H1公司净利率为-6.40％,同比下降1.13pct,随硅料扩产产能逐渐释放和HJT电池组件持续降本,公司盈利能力有望继续回升。

   HJT组件降本增效表现优异

   爱康科技近期发布700W+的210异质结组件采用120μm厚度以下的210尺寸N型半片硅片、0BB无主栅技术,能够大幅降低异质结电池的银耗和硅成本,同时其最新异质结组件具备-0.24％/℃的低温度系数、大于90％的高双面率、无PID、LID衰减,首年过后衰减仅为-0.25％/年等特点,高度适配地面大型电站。根据实证电站数据,HJT组件可带来6.77％生命周期的发电量增益,同时高转换效率推动土地、支架等BOS成本降幅达8.35％,实现LCOE体系下的领先。

   HJT规模化量产在即,盈利能力持续改善

   近期银包铜、低铟化、薄片化、210半片、无主栅等降本增效边际变化集中释放,公司HJT电池组件量产在即。公司湖州基地整体规划约10GW异质结电池和6GW组件产能,预计今年年底HJT电池产能可达2GW。赣州爱康整体规划8GW异质结电池和1.2GW高效组件、泰兴整体规划6GW异质结电池、如东整体规划4GW异质结电池和4GW高效组件。近期公司陆续完成异质结100、90μm中试,转换效率提高0.1-0.2％,量产转换效率达24.5％以上,HJT电池降本增效持续进行,未来公司盈利能力有望持续改善。

   深度绑定国企,制造销售双轮驱动

   公司先后与华润电力、浙能电力、舟山海投等国企合作开发20GW异质结电池+组件,同时针对华润、浙能等央企重大战略客户实现产业链合作向组件销售的转化。公司积极铺设海外组件销售渠道,有望持续受益于海内外组件需求旺盛。资产端,公司持续出售电站,未来将聚焦高效异质结制造。

   盈利预测、估值与评级

   公司是异质结电池组件领军企业。我们预计2022-2024年公司营业收入分别为89.0/168.2/281.4亿元,对应增速分别为251.6％/89.0％/67.3％,归母净利润分别为1.06/11.94/17.43亿元,对应增速分别为126.21％/1021.38％/46.01％,对应EPS分别为0.02/0.27/0.39元,未来三年CAGR达153.93％,对应PE分别为159.5/14.2/9.7倍。维持原目标价8.1-10.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司异质结量产节奏推迟、订单不及预期