皖通高速(600012):1H22盈利低于预期,疫情冲击显现-中报点评

1H22净利低于预期,疫情大幅拖累2Q通行费皖通高速上半年实现营业收入28.2亿元,按重述后口径同比增长47％;归母净利6.66亿元,按重述后口径同比下降13％,低于我们的预期(7.07亿元;详见7/11《中报前瞻:继续推荐航空和快递》)。分季度看,公司1Q/2Q归母净利同比变化+6.3％/-32.2％(重述后口径),主因3-5月疫情影响较大,使路网车流量下降,同时成本相对刚性。考虑疫情反复的可能性,我们下调2022/2023/2024年归母净利预测9.7％/5.6％/5.4％至15.2/17.3/18.8亿元。

   下调目标价至7.78元(前值:8.01元),基于Wind一致预期公路行业均值8.5x2022PE(前值7.9x2022PE)。我们预计公司2022/23/24年股息率为8.1/9.3/10.1％(假设分红率60％)。维持"买入"。

   3-5月疫情冲击长三角车流量,安徽路网受到波及按重述后口径,公司1H22营业收入/营业成本同比增长47％/139％,主因公司将宣广改扩建项目支出9.92亿元同时确认为收入和成本。剔除这项不可比因素后,公司的收费公路业务收入同比降低4.5％,成本同比增长5.2％,使毛利润同比降低11％。1月至3月上旬,公司通行费收入同比稳步增长;

   但3月中旬至6月,长三角疫情及其防控措施导致路网车流量和通行费收入同比下滑。据交通部规划院,1-2月长三角高速公路车流量同比增长1％,但在3月/4月/5月车流量同比下降18％/37％/24％,6月/7月车流量降幅收窄至9％/3％。安徽路网紧挨长三角,同样受到波及。

   物流保通保畅利好货运通道,公司受损幅度低于全国均值公司1Q/2Q通行费收入同比变化0％/-10％,受疫情影响程度低于全国平均水平。这主要因为公司货车收入占比高,而疫情对货车的影响远小于客车。

   公司路产属于重要的货运大通道,在物流保通保畅的支持下,原行驶普通公路货车改走高速公路,带来了增量货车流量。分路段看,合宁高界宣广高速贡献上半年通行费收入的31％/24％/15％,三条路的通行费收入同比变化-3.7+3.5-13.8％。其中,宁宣杭高速连接江苏与浙江省界,受防控措施影响较大,部分收费站在3月中旬至4月中旬封闭管理,使收入降幅也较大。

   关注下半年疫情防控情况,但长期看路网变化偏正面7月以来,疫情影响仍在持续,公路车流量恢复的程度与疫情防控态势相关。

   但长期看路网变化偏正面,宁宣杭高速江苏段和浙江段正在施工,全线贯通后有望使宁宣杭高速减亏。上半年宁宣杭公司录得亏损2.0亿元,公司按51％股比应占净亏损为1.0亿元。宁合高速南京段于2021年底改扩建完工通车,有望提升合宁高速全线车流量。

   风险提示:疫情抑制出行意愿,路网分流高于预期,资本开支高于预期。