皖通高速(600012):疫情影响导致二季度盈利下滑,下半年车流量恢复可期-中报点评报告

事件:公司发布半年报,实现营收28.2亿元,同比增长47.1％;实现归母净利润6.66亿元,同比下降12.98％,主要系二季度受疫情影响较为严重。

   通行费收入下滑主要受二季度疫情影响:公司报告期内共实现通行费收入17.82亿元,同比下滑4.83％。其中一季度公司通行费收入9.73亿元,同比去年基本持平,二季度通行费收入8.1亿元,同比下滑10.3％。由于公司路产采用平均折旧,收入下降的同时成本不会减少,导致二季度盈利下滑较为明显,公司二季度单季盈利2.40亿元,同比下降34.1％。

   公司主要路产中,宣广高速与广祠高速(去年合计收入占比约20％)受影响最为严重,主要系宣城、广德等地相继出现疫情,加之春运期间与6月皆出现恶劣天气,导致车流量明显下滑,收入同比下降约13.6％。

   收入占比第二的高界高速营收逆势增长3.5％,主要系平行国道维护,国道车辆改走高速,弥补了疫情造成的负面影响。

   收入占比最高的合宁高速收入同比下滑3.7％,但已好于我们的预期。合宁高速作为沪宁高速向安徽的延伸,不可避免受到沪宁高速流量下降的影响。上半年沪宁高速收入下滑26.1％,合宁高速收入下滑不到5％已属不易。

   疫情对客车流量影响尤为明显,下半年预计有明显好转:报告期公司路产车流结构呈现出整体性的客车占比同比下降,如合宁高速客车占比从71％降至68％,宣广高速从70％降至65％,很明显疫情对客运的影响大于货运。下半年若疫情得到有效控制,公司下属路产的客车流量预计会有明显好转。

   收购时进行的债务替换有效降低了财务成本:公司报告内财务费用0.66亿元,较去年同期下降41.9％,主要系公司去年收购安庆大桥公司时,斥资19.7亿元帮助大桥公司清偿了对安徽交通控股集团的负债,实现了债务替换。

   收入端大幅增长主要系会计准则变化:公司报告期营收28.2亿元,同比增长47.1％,营收大幅增长主要系公司按照会计准则要求,将宣广改扩建PPP项目的支出9.92亿元确认为当期营收,同时计入当期营业成本。由于营收与成本相抵消,对利润无影响。

   公司未来的增长点主要在路产贯通效应:公司未来主要的看点在于:1.宁宣杭高速的江苏段与浙江段都在建设中,一旦贯通将打破目前"两头断"的窘境,有望使得该路产收入成倍增长;2.无岳高速有望于明年贯通,将为公司新收购的安庆大桥带来显著的贯通效应;3.宣广高速改扩建已经开始,并有望于2024年通车。因此,未来2-3年依旧是公司收入与业绩的快速增长期。

   盈利预测及投资评级:由于疫情影响,我们下调2022年盈利预测,预计公司2022-2024年净利润分别为15.8、17.8和19.5亿元,对应EPS分别为0.95、1.07和1.17元.。后续两年,公司还将受益于宁宣杭高速以及无岳高速贯通带来的贯通效应,有望维持较快的盈利增速。我们维持公司的"强烈推荐"评级。

   风险提示:合宁高速年限延长的不确定性;宁宣杭断头路贯通晚于预期;收购路产收入低于预期