熊猫乳品(300898):H1成本承压,非华东区域保持增长-2022年中报点评

2022H1公司收入/归母净利润同比-3％/-37％至3.8亿/0.23亿元。2022H1,公司实现营业收入3.8亿元(同比-3.1％),归母净利润0.23亿元(同比-37.3％),扣非归母净利润0.18亿元(同比-37.0％);其中2022Q2,公司营收1.9亿元(同比-4.5％),归母净利润0.11亿元(同比-49.4％),扣非归母净利润0.09亿元(同比-41.7％),疫情影响下,公司单季度收入略降,大包粉等原料成本上涨,公司盈利承压。

   贸易业务下降拖累公司整体收入,华东地区运营受疫情影响较大。2022H1公司浓缩乳制品收入2.5亿元、同比+13.2％,炼乳提价＆销量稳增以及奶酪新品上市贡献增长,乳品贸易收入1.0元、同比-33.9％,预计疫情影响导致海外乳品原料供应链阻断,其他产品收入0.26亿元、同比+78.2％,椰子乳放量继续带来该业务快增。浓缩乳制品分渠道看以食品加工为主的直销渠道实现营收0.21亿元、同比+24.7％,受益公司持续开拓食品工业企业新客订单,经销渠道实现营收2.1亿元、同比+5.2％。2022H1公司华东/华南/华北/其他区域分别同比-14.6％/+17.1％/+29.3％/+4.8％,除了华东区域受上海疫情封控影响收入萎缩,其他区域均实现较好增长。

   成本上涨超过公司提价幅度,H1盈利能力同比下降;库存增加主要系战略原料采购储备。上半年海外大包粉价格上涨～20％、白糖上涨15％+,公司成本承压明显,虽然公司年初启动主要炼乳产品提价3％～10％,但原料成本涨幅依然超过公司涨价幅度,公司盈利端承压下降,2022H1毛销差同比-2.6Pcts至14.0％。H1公司管理费率同比+1.3Pcts/财务费率同比+0.4Pct,最终公司归母净利率/扣非归母净利率同比-3.3Pcts/-2.6Pcts至6.0％/4.8％。2022H1公司经营现金流-0.49亿元,而存货同比+33.3％至2.3亿元,主要系面临上半年大包粉价格持续上涨,公司加大了大包粉价格采购和储备。

   风险因素:食品安全问题;市场竞争加剧;公司新产品＆新市场开拓不及预期;原材料价格波动风险。

   投资建议:考虑原材料成本上涨幅度较大,调低公司2022/2023/2024年EPS预测至0.55/0.75/0.93元(原预测0.64/0.91/1.15元)。参考可比公司2022年PE(海容科技28x、妙可蓝多44x,基于Wind一致预期),考虑到公司未来几年较好的成长性以及炼乳行业优势地位,给予公司2022年40倍PE,对应目标价为22元,维持"增持"评级。